兴业证券-内蒙一机-600967-陆装主力军，混改急先锋-180802

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        投资要点            
        在十九大报告强军目标"确保到2020年基本实现机械化"的指引下，公司作为国家唯一的主战坦克和8×8轮式车辆研制生产基地，军品装备将迎来持续旺盛需求，未来10年有望实现年均坦克产品销售收入170亿元，轮式车辆产品销售收入100亿元。  
        重组以来，公司经营性现金流的持续大幅增长反映了公司良好的业务局面。在众多军工总装类上市公司中，内蒙一机与中航沈飞的现金流最为健康，财务指标最优秀，其偿债能力、营运能力、盈利质量等指标均优于其他总装类上市公司。  
        控股股东一机集团作为兵器集团混改试点单位，正在全面推进混改工作，成立了相应的工作小组推进相关工作。公司未来有望受益于混改的推进，增强公司经营活力，提升公司业绩水平。  
        目前A股军工总装类上市公司绝大多数需依靠体外科研院所进行产品设计和研发。公司拥有核心军品总装能力，同时具备核心军品设计和研发实力，从而实现产研一体化布局，有利于提高发展自主度，降低综合成本，提升核心竞争力。  
        公司2016/2017年利润率分别为4.9%/4.4%，在总装类上市公司中最高，距离5%成本加成利润率最近，我们认为，公司自身成本控制能力出色，产品利润空间充足。随着成本加成定价机制改革的推出，公司有望在总装类上市公司中率先实现财务报表突破利润率天花板。  
        我们调整盈利预测，公司2018-2020年EPS0.40/0.51/0.67元/股，对应的PE分别为30/23/18倍（2018/08/02），维持"审慎增持"评级。          
        风险提示：混改进展低于预期；业绩释放滞后于收入增长。