中银国际-万里扬-002434-短期业绩承压，CVT25即将量产配套奇瑞吉利-180810

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        公司发布2018年中报，上半年共实现营业收入21.6亿元，同比下降19.6%；归属于上市公司股东的净利润2.8  亿元，同比下降33.8%；扣非后归母净利润2.4  亿元，同比下降29.3%；每股收益0.21  元。公司预计1-9  月归母净利润3.4-4.6  亿元，同比下降20%-40%。乘用车变速器业务和汽车内饰业务收入下降，原材料成本上升，以及政府补助和投资收益下降，导致业绩略低于预期。CVT25  已于6  月成功下线，配套奇瑞和吉利车型下半年陆续上市，有望推动公司业绩回暖。商用车轻卡AMT  自动变速器3  月顺利量产，并搭载福田奥铃CTS  上市，大幅提升了公司商用车变速器产品的市场竞争力。内饰业务获得东风日产、吉利等多家新项目定点，有望逐渐扭亏。受行业增速放缓等因素影响，我们略微下调了公司盈利预测，预计2018-2020  年每股收益分别为0.49  元、0.63  元和0.78  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        内饰及乘用车变速箱业务下滑，Q2  业绩降幅收窄。上半年轻卡变速器收入小幅增长7.3%，但乘用车手动变速器、乘用车自动变速器、内饰业务收入分别下降35.9%、12.5%、43.2%，导致业绩大幅下滑。Q2  收入同比增长3.7%，利润降幅由Q1  的45.0%收窄至19.4%。下半年CVT25  配套车型陆续上市，以及内饰新项目后续投产，业绩有望逐步改善。此外受收入规模下滑影响，公司销售和管理费用率有所上升。
        CVT25  下半年量产配套奇瑞和吉利车型，有望推动业绩回暖。2017  年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%，但与美日等90%左右渗透率差距甚远，依然存在巨大发展机遇。2018  年6  月公司自主研发的CVT25  成功下线，配套奇瑞和吉利车型下半年陆续上市，有望推动公司业绩回暖，CVT25  输出扭矩达250N.M，最大可拓展至280N.M，适配车型范围更广，有助于开拓更多客户。
        评级面临的主要风险
        1）自动变速箱及内饰业务发展不及预期；2）原材料成本大幅上涨。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.49  元、0.63  元和0.78  元，自动变速箱前景光明，回购计划筑底，维持买入评级。