兴业证券-福莱特玻璃-6865.HK-需求未见明显复苏，产能扩张计划不变-180810

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        投资要点
        业绩不达我们预期。公司2018  年上半年营业收入达人民币14.48  亿元，同比基本保持不变，环比2017H2  下降5.3%；毛利润3.98  亿元，同比下滑1.8%，毛利率为27.5%，同比小幅下降0.5  个百分点；归属股东净利润为2.15  亿元，同比增加3.73%，净利润率为14.9%；公司此次不派发中期股息。公司业绩不达我们预期，主要因为虽然上半年光伏玻璃平均售价同比、环比并无明显下降，但由于新投产的产线玻璃产能爬坡期长于我们预期以及上半年关停一条490  吨老产线做技术改造，使玻璃销量未见增长。
        行业需求未见明显复苏，产能退出进行中。在  “531”新政颁布后，光伏玻璃价格下滑明显，但目前光伏玻璃行业的平均价格已经接近一些小厂的成本线，诸多光伏玻璃厂商已经开始提前冷修或停产。因此我们认为，在下半年光伏装机明显萎缩的情况下，虽然玻璃的价格回到上半年的水平可能性很小，但随着一些落后产能的停产检修甚至退出，价格有望小幅回升。
        公司光伏玻璃产能扩张计划不变。尽管在行业需求未见复苏的背景下，公司并没有推迟新产能投产的计划，在安徽2  期产线今年6  月投产后，安徽3  期产线将于2019Q1  投产，越南产线也按原定计划于2019H1  投产。
        我们的观点：福莱特玻璃（6865.HK）是居全球市场份额第二的光伏玻璃生产企业，在行业洗牌中，公司不改原定扩产计划，以换取市占率的提升。我们调整了盈利预测，预计公司2018-2020  年营收分别为3,032、4,168  和4,886  百万元，归母净利润分别为317、333  和375  百万元，EPS  分别为0.18、0.18  和0.21  元，2018  年8  月9  日股价对应的P/E  分别为6.3、6.0和5.3  倍，维持“买入”评级,并调整目标价为1.52  港元。
        风险提示：新产能建设缓慢，光伏装机需求大幅下滑，原材料成本大幅上升