东莞证券-丽江旅游-002033-2018年中报点评：Q2客流恢复增长，上半年业绩同增18.97%-180813

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        投资要点
        事件：公司公布了2018年半年报，上半年实现营业收入3.43亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长18.97%，业绩超预期。
        点评：
        期间费用率下降推动公司归母净利快速增长。2018年上半年,公司的综合毛利率是72.09%，同比下滑1.15个百分点。公司归母净利润增速快于营收增速主要是由于公司期间费用率明显下降3.75个百分点至25.94%。其中，财务费用率下降幅度大，从去年同期的1.62%下降为-1.42%，主要由于公司2017年9月偿还了2.5亿元中期票据本金及利息。分季度来看，公司Q2业绩明显好于Q1，Q2营收、归母净利分别同比增长17.3%和37.18%，表明二季度客流同比快速增长，这或与丽江旅游市场整顿带来的消极影响下降有关。
        大索道游客快速增长，酒店、印象丽江业绩承压。2018年上半年,公司三条索道共计接待游客172.38万人次,同比增长3.88%，其中，玉龙雪山索道（大索道）接待游客132.69万人次，同比增长13.28%；云杉坪索道接待游客31.97万人次，同比下降26.06%；牦牛坪索道接待游客7.72万人次，同比增长38.87%。索道业务上半年实现营收2.05亿元，同比增长9.21%。酒店业务方面，丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街）实现营业收入5192.21万元，同比增长18.06％，亏损1659.77万元，亏损金额比上年同期增加113.03万元。旅游演艺方面，印象丽江共计演出277场，实现营业收入5140.47万元，同比下降5.11%。旅行社业务方面，公司2018上半年龙途旅行社实现营业收入1163.75万元，同比上升81.50%；实现净利润59.56万元，同比上升3.03倍。
        积极推进泸沽湖项目，摩梭小镇建设带来新看点。2016年，云南省政府泸沽湖现场调研后要求全面提升和完善泸沽湖景区规划，目前，泸沽湖片区规划已经云南省城乡规划委员会组织专家评审通过,公司已启动并推进牛开地建设项目相关前期工作。此外，公司2018年6月与宁蒗县政府签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇建设项目投资意向协议书》，拟在泸沽湖景区竹地片区（泸沽湖西北侧，北侧毗邻格姆女神山，东临里格村）建设运营泸沽湖摩梭小镇项目。8月9日，双方再次签署了《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇项目投资开发协议》。根据摩梭小镇发展总体规划，预计摩梭小镇开发投资规模为30亿元，公司直接投资预计约8-12亿元。
        维持谨慎推荐评级。公司2018年客流恢复增长较为确定，预计公司2018-2019年EPS分别为0.43元和0.47元，对应PE分别为17倍和16倍。维持谨慎推荐评级。
        风险提示：旅游市场整治超预期，开发项目进度不及预期，行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件的发生。