渤海证券-恒瑞医药-600276-半年报点评：中国制药业绝对龙头，业绩持续稳增-180813

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        投资要点：
        .  业绩符合预期，持续稳定增长
        公司18  年上半年营收77.61  亿元，同比增长22.32%；归属于上市公司股东的净利润为19.10  亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润为18.28  亿元，同比增长18.10%；经营性现金流净额13.27  亿元，同比减少2.14%。
        .  制药行业龙头，创新成果逐步落地
        公司是国内制药行业绝对龙头，大型抗肿瘤药、手术用药和造影剂的产研基地之一。2017  年，公司共有17  个创新药正处于临床开发阶段，创新药艾瑞昔布和阿帕替尼快速放量，其中阿帕替尼纳入医保，营收再创佳绩；2018  年，公司自主研发新药19K（硫培非格司亭注射液）于国内获批上市，下半年重磅品种吡咯替尼和PD-1  大概率会获批上市；公司基本形成每年约2  个创新药上市的良性态势，创新成果逐步进入收获期。在研发投入方面，仅2018年上半年公司投入研发资金9.95  亿元，比上年同期增长27.26%，研发投入占销售收入的比重再创新高，达12.82%。
        .  制剂远销海外，美国ANDA  或成公司重要增长点
        公司积极拓展海外市场，2017  年实现海外营收6.37  亿元。2017  年，公司苯磺顺阿曲库铵注射液、多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液在美获批，注射用卡泊芬净和吸入用地氟烷于欧洲获批。2018  年，公司吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝葵钠注射液获美国FDA  批件，这三个品种2017  年全球销售额分别为2.00、0.74、1.90  亿美元，美国销售额分别为1.00、0.48、0.70  亿美元，海外ANDA  将成为公司业绩重要增长点。创新药方面，注射用SHR-A1403、SHR9146  片、SHR-1316  注射液、SHR8554  注射液、SHR-1314注射液、SHR0410  注射液等获批海外临床试验。
        .  仿制药一致性评价申报数量名列前茅，进口替代空间巨大
        公司目前仿制药一致性评价共申报13  个品种，申报数量排名前三；其中盐酸氨溴索片一致性评价获批通过，另外12  个品种分别为卡培他滨片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、厄贝沙坦片、多西他赛注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、盐酸右美托咪定注射液、来曲唑片、注射用环磷酰胺、盐酸伊立替康注射液、注射用奥沙利铂、碘克沙醇注射液、替吉奥胶囊。此13  个品种的国内市场容量均在1  亿元以上，其中不乏是市场容量10  亿元以上的品种，在通过一致性评价之后，公司进口替代空间巨大。
        .  盈利预测与投资评级
        公司为我国制药工业领域的绝对龙头，在创新药、优质仿制药上广泛布局，我们认为公司能够长期维持中高速发展。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为38.87  亿元、47.31  亿元、58.47  亿元，EPS  分别为1.06  元、1.28元、1.59元，当前股价对应PE分别为66.3X、54.5X、44.1X，首次覆盖，给予"增持"评级。    
        风险提示：产品获批进度不及预期；临床试验失败；产能不足；临床三期费用高于预期。