国信证券-天山股份-000877-2018半年报点评：盈利创新高，关注下半年区域基建-180814

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        收入增长14.41%，净利润增长1107.46%，EPS0.294元/股    
        2018H1公司共实现营业收入29.71亿元，同比增长14.41%，实现归母净利润3.08亿元，同比大幅增长1107.46%，EPS为0.294元/股，其中Q2实现营业收入22.23亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长103.55%。公司预计1-9月归母净利润7.1亿元，同比增长126.23%。  
        受益水泥价格提升，盈利创新高    
        上半年，公司水泥、熟料、混凝土分别实现营业收入22.07亿元、3.92亿元和3.08亿元，同比增长15.88%、-5.83%、29.02%；毛利率分别为37.44%、26.87%、16.82%，较去年同期分别增长9.55、6.85、6.77个百分点，主因区域"错峰生产"、"环保限产"等多项限产措施影响，供需关系继续改善，水泥价格同比大幅提升，同时公司在价值链各环节精耕细作，持续降本增效，不断提升运营质量、增厚业绩  
        区域协同执行良好，供需关系持续改善    
        2018年上半年，水泥行业供给侧结构性改革持续深化，环保督查力度不断加大，水泥行业大力实施"错峰生产"、"环保限产"等多项限产措施，市场供需关系持续改善。受益企业协同较好执行，主要产品水泥价格稳中有升，2018上半年乌鲁木齐水泥均价达405.87元/吨，上年同期为282.8元/吨，同比增长43.51%；同时库存低位运行，区域水泥库容比约58%，上年同期约为70%，下降12个百分点。  
        关注区域基建需求动向，关注整合，维持"买入"评级    
        上半年新疆地区受PPP项目清理影响，市场景气度大幅下降，区域固定投资累计增速达-48.9%（2018年新疆固定投资增速目标15%）。7月31日，政治局会议确定坚定实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提出加大基建补短板、推动共建"一带一路"向纵深发展等利好政策，预计下半年区域需求有望得到明显回升。随着下半年旺季需求到来，水泥价格或进一步上涨，有望量价齐升。同时，中材曾承诺"逐步实现对水泥业务的梳理，并将水泥业务整合为一个发展平台，从而彻底解决水泥业务的同业竞争。"随着两材合并，后续整合值得关注。预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/0.95/1.13元/股，对应PE分别为11.3/9.5/7.9x，维持"买入"评级