中银国际-正泰电器-601877-中报业绩增速亮眼，低压电器表现优异-180817

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        公司发布2018  年中报，盈利同比增长41.87%符合预期。公司低压电器业务表现亮眼，光伏业务增长稳健；我们看好公司未来发展，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        上半年盈利增长41.87%符合预期。公司发布2018  年中报，上半年实现营业收入119.02  亿元，同比增长20.16%；实现归母净利润17.83  亿元，同比增长41.87%，对应EPS  为0.83  元。其中第二季度实现营业收入68.07  亿元，同比增长14.90%，环比增长33.60%；实现归母净利润11.70  亿元，同比增长30.37%，环比增长90.85%。公司业绩符合我们和市场的预期。
        低压电器增速亮眼，毛利率有所回升。公司在低压电器领域着力于开展一、二级网络建设，实行全价值链营销模式，实现37  个挖潜区域业绩同比增长，同时在海外持续深耕渠道建设，拓展项目及解决方案市场。上半年低压电器板块实现营业收入78.30  亿元，同比增长23.23%，毛利率同比提升0.92  个百分点至33.13%。此外控股子公司诺雅克实现营业收入2.67  亿元，同比增长22.27%，实现净利润2,139  万元，成功扭亏为盈。
        新能源业务稳步增长，转让电站增厚业绩。上半年公司新能源业务实现营业收入38.31  亿元，同比增长10.63%，毛利率22.20%，同比下降0.53个百分点。全资子公司新能源开发盈利6.42  亿元，同比增长92.82%，其中向浙江省水利水电投资集团转让9  个光伏电站51%股权已实施完毕。
        评级面临的主要风险
        光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。
        估值
        基于公司低压电器业务良好的发展势头，同时考虑光伏新政对行业需求和产业链价格的影响，我们将公司2018-2020  年预测每股收益调整至1.68/2.02/2.40  元（原预测每股收益为1.70/2.01/2.34  元），对应市盈率为12.4/10.3/8.7  倍，维持买入评级。