兴业证券-公用事业行业周报：上半年环保税入库97亿元，引导驱动作用凸显-180819

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        投资要点
        本周  A  股环保板块指数下跌  4.80%，跑赢创业板指数（创业板指下跌  5.12%）。子板块大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为-1.87%、-7.25%、-5.19%、-5.78%、-4.68%。目前环保板块  TTM  估值  18.7  倍，较2013  年以来  39  倍行业平均估值水平低  52%左右。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约  45.8%（历史溢价率区间  18.7%-272.2%）。
        本周投资组合：  新天然气+  龙马环卫+  聚光科技+  伟明环保+  瀚蓝环境
        上半年环保税入库  97    亿元，  有力  驱动工业环保升级。8  月  15  日，税务总局发布半年度环保税信息。上半年，环保税申报入库  96.8  亿元，与去年同期同口径排污费相比，增收  17.5  亿元，增长  22.1%；二季度，环保税申报入库  52.2  亿元，环比增长  17%。从行业角度看，税收收入集中于钢铁、火电、水泥、石油和化工等行业。
        对于主要污染物化学需氧量、氨氮、二氧化硫和氮氧化物，申报排放量同口径同比均有下降。《环保税法》标志着环保税正式奠定法律基础，是环保监察和补贴的重要资金来源，从上半年环保税执行情况看，环保税“多排放多付税”的原则倒逼高污染、高能耗企业转型升级，引导驱动作用凸显。
        对于环保板  块，我们坚持前期观点，需要重回资产负债表，重视现金流，寻找政策支持和高经营净现金流的公约数！一方面，环保行业以  BOT、PPP  为主的商业模式决定了环保行业具有典型的通过资产负债扩张推动收入增长的特征。环保企业自身造血能力较差，需要不断融资来保证盈利持续增长。另一方面，企业的融资能力取决于企业自身的财务状况和外部信用、利率环境等因素。过去几年，外部货币环境宽松，环保企业的负债率也不高，可以通过融资加杠杆的方式实现业务的快速扩张。经过几年的高速发展，环保企业资产负债率一路走高，资产负债率对环保企业融资能力的约束正在显现。
        投资  建议：  关注融资环境，重视现金流  。融资环境依然是环保企业业绩增长的最主要矛盾。当前环保行业政策力度更大，环保执法更加严格，需要寻找政策支持和现金流的公约数。我们持续推荐轻资产的环境监测行业、市场化加速的环卫行业以及公用属性增强的环保运营资产。
        环境监测行业持续景气，未来有望维持  20%~30%的增速。这类公司资产流动性好，变现能力强，对资金的需求相对较小。并且短期借款就足以满足其生产经营需求，更容易获得融资支持。推荐  聚光科技。
        环卫行业正处于快速市场化时期，订单加速释放。行业龙头卫  龙马环卫  7.3  亿定增完成，现金充足杠杆低，有望加速扩张。此外，  盈峰环境、启迪桑德亦有望受益于环卫市场化进程的加速。
        公用属性强的运营环保企业，造血能力强，凭借稳定而强劲的现金流即可满足投资需求，相对于外部融资的依赖度较小，这类企业的代表是  瀚蓝环境、伟明环保等。
        下周大事提醒：  东江环保、博世科  等公司中报预计披露
        8  月  20  日：众合科技、天奇股份、盾安环境、润邦股份、宝馨科技、华测检测、开能健康、雪浪环境、中再资环中报预计披露
        8  月  21  日：旺能环境、海陆重工、东江环保、置信电气、海峡环保中报预计披露
        8  月  22  日：深圳能源、美锦能源、华西能源、洪城水业、绿城水务中报预计披露
        8  月  23  日：博世科、中国核电中报预计披露
        风险提示  ：环保政策落地风险，建设项目进度风险。