国信证券-同花顺-300033-2018年半年报点评：熊市练内功，增强竞争力-180821

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        收入和预收略有下滑，投入增加导致净利润较大幅度下降
        同花顺上半年实现收入5.67  亿元，同比下滑6.33%;归母扣非净利润1.78  亿元，下滑24.04%；经营活动产生的现金流净额1.45  亿元，下降14.63%。由于新技术领域的研发投入增加，导致利润下降幅度较大。公司半年末预收款项7.17亿元，较1Q  末减少386  万元。
        软件实现增长，增值服务维持，广告推广和基金销售大幅下滑
        分业务收入结构中，最大收入比例的增值电信收入4.05  亿元，同比下降3.54%，基本维持，在交易量大幅下滑的情况下体现货币化能力提升。软件销售及维护实现收入0.43  亿元，同比增长14.55%，公司正在增强产品能力和机构服务能力。广告推广下滑16.64%，基金销售及黄金代理等下滑24.73%，下滑的业务主要受到行情、竞争和监管的影响。
        用户活跃度维持高位，业务潜力和弹性大
        报告期末公司有4.14  亿注册用户，日活1141  万人，周活1382  万人；用户量和活跃度较去年同期有显著增长，公司在熊市的时候显著的提升了市占率。公司的研发投入维持在收入的15%以上，对于云计算、大数据、人工智能领域的研究和投入在增加，确保未来的竞争力。产品上继续优化iFinD  终端、i  问财人工智能开放平台以及MindGO  量化交易平台。
        风险提示
        业务受股票行情和交易量的影响有市场风险。新技术投入有变现慢的风险。
        竞争力提升，基于业务潜力和业绩弹性维持“买入”评级
        同花顺的用户价值巨大，在市场较差的情况下，活跃用户维持在高位；产品研发实现在机构端的软件上实现显著收入增长，公司的B  端服务有希望扩大规模。熊市显著提升竞争力，预计公司18-20  年收入为13.67/16.23/20.44  亿元，同比增长-3.1%/18.7%/26%，对应净利润为5.90/7.36/9.98  亿元，同比增长-18.71/24.8%/35.5%。预计18-20  年EPS  为1.10/1.37/1.85  元，对应P/E  为34/27/20  倍，基于业务潜力和业绩弹性，维持公司“买入”评级。