渤海证券-利率债周报：再谈供给压力-180822

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        投资要点：
        8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》[财库（2018）72号]（以下简称《意见》），要求省级财政部门合理把握专项债券发行节奏，不受季度均衡要求限制，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。在募集资金使用方面，《意见》要求各级财政部门应当及时安排使用专项债券收入，加快专项债券资金拨付，防范资金长期滞留国库，尽早发挥专项债券使用效益。
        根据财政部公布数据，2018年1-7月共发行地方政府专项债券5632亿元；另据wind统计，8月上半月（至8月16日，下同）约有235亿专项债发行。考虑到今年1.35万亿元的计划规模，目前尚有约7600亿元专项债待发。按照《意见》的发行进度要求计算，8月下半月与9月至少还需发行地方政府专项债券4900亿元，10月份约需发行2700亿。我们在半年报中提出，7、8月份地方政府债的发行压力较大，平均每月超7405亿元。从实际发行情况看，7月共发行地方政府债7570亿，8月上半月发行2932.4亿。我们维持之前的判断，地方政府债的发行压力主要集中在三季度，尤其是7、8月份，因此对8月下半月的地方政府债券发行情况应特别注意。另外，由于《意见》加快了专项债的发行进度，9月及10月地方政府债的发行情况同样值得加以关注。
        7月基建投资增速同比增长5.7%，续创有统计以来新低。7月23日召开的国务院常务会议提出，要加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。同时结合《意见》对专项债券发行进度和募资使用要求能够看出，基建投资仍是目前对冲经济下滑压力的主要着力点，与我们此前判断一致。
        8月16日，商务部发布消息称，应美方邀请，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文拟于8月下旬率团访美，与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方各自关注的中美经贸问题进行磋商。这可能为解决中美冲突问题释放了一个积极信号，然而本次贸易争端发展进程变化反复，后续走向如何仍需密切关注。但这一消息无疑令市场情绪出现波动，后续数个交易日利率债走势趋弱。
        即使暂不论贸易战是否将会走向缓和，目前政策稳增长的意图较为明确，市场对信用环境逐步转为宽松也有一定预期，而银行间市场资金利率可能也已完成筑底并开始抬升，整体市场环境较为不利于利率债。
        在基建托底经济的过程中，城投平台仍将发挥重要作用，且在“按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”的导向下，城投债出现投资机会，城投债信用利差也自7月下旬出现明显下行。但需注意的是，7月国常会中对“必要”项目的强调，以及目前政策去杠杆、防范地方债务风险的取向并未改变，在挑选城投债投资标的时，投资者仍需深入分析、仔细甄别，不要盲目跟随“信仰”。
        一级市场  利率债净融资较前周增加1579.33亿元，地方政府债发行有所放量。
        二级市场  现券收益率整体上行，收益率曲线走平。
        风险提示  贸易战走势继续超预期，经济下滑压力超预期，资金面超预期宽松或收紧。