兴业证券-星宇股份-601799-仍处产品升级及进口替代的历史机遇期-180817

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        投资要点
        事件：近日公司发布半年报，2018H  营收24.5  亿元，同比增22.4%；归母利润3.0  亿元，同比增32.3%；毛利率21.6%，同比增0.3pct；净利率12.2%，同比增0.9pct。
        增长远超行业，毛利率环比回升。2018H  乘用车产量同比增3.2%，星宇营收24.5  亿、增22.4%，大幅超越行业增速实属不易，我们认为与2016年大量的新接订单自2018  年初逐步量产有关。且由于奥迪等客户的LED大灯及尾灯毛利率较高，2018Q2  公司毛利率达22.1%，环比持续回升。
        费用率创历史新低，摊薄效应愈发显著。2018H  公司销售费用0.6  亿元，费用率2.6%，管理费用1.4  亿元，费用率5.6%，财务费用210  万元，费用率0.1%；期间费用率8.3%，较去年同期降低2.1pct，实际上这也是公司自2008  年公布年报以来首个能将期间费用率控制在9%以内的半年度。
        持续拓展增量客户，LED  大灯项目大量批产。2018  年公司新批量奥迪、宝马全球等豪华品牌，2019  年新增客户吉利等将开始量产，客户开拓仍有空间。2018-2019  年，星宇配套的一汽大众探歌、换代宝来、吉利等全LED  大灯项目陆续投产，公司产品升级正进入高速兑现期。
        优异内资供应商，仍处产品升级及进口替代的历史机遇期。星宇股份作为细分行业最优质内资供应商，有望称霸国内市场并深度参与全球竞争，我们看好短中长期公司的成长性。我们调整了盈利预测，预计2018-2020  年公司EPS  分别为2.20/2.80/3.67  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：乘用车销量低迷，新项目拓展不力，公司产品出现质量事故