中银国际-光明乳业-600597-2季度收入降幅收窄，费用管控持续加强-180828

《中银国际-光明乳业-600597-2季度收入降幅收窄，费用管控持续加强-180828（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-光明乳业-600597-2季度收入降幅收窄，费用管控持续加强-180828（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        光明乳业发布2018  半年报。1H18  实现收入/净利  105.7/3.3  亿，同比降3.2%/8.6%，2Q18  实现收入/净利54.7/2.0  亿，同比-1.5%/+12.3%，1H18/2Q18  EPS  分别为0.27/0.16  元，业绩略低于我们预期。其中，子公司新莱特1H18  收入/净利20.2/1.8  亿，同比增0.8%/81%，收入增速受高基数和订单延期影响，产品结构调整助力利润高增。
        支撑评级的要点
        .  2  季度收入有所下滑，但降幅已经环比收窄。2Q18  公司收入同比降1.5%，环比收窄3.4pct。分品类看，根据分部信息判断，1H18  以莫斯利安为主的常温品类收入同比降20-25%，估计是公司收入下滑的主因；低温收入同比基本持平，估计巴氏奶收入略有增加（其中高端巴氏奶优倍、致优稳健增长），低温酸奶略有下滑；奶粉收入规模较小（约1.2  亿），但增速亮眼，同比增约40%，估计受益于光明自产品牌（优幼、致优）渠道下沉。1H18  新莱特收入同比略增，主要原因：（1）17  年清理库存导致大包粉收入基数较高；（2）光明培儿贝瑞、新希望爱瑞嘉尚未通过注册制，Grass  Fed  进入美国市场尚待FDA  审批通过，导致部分婴幼儿奶粉代工订单延期。与a2  牛奶公司（婴幼儿奶粉代工主要客户）合作方面，18  年7  月双方已将新莱特独家供货协议延长5  年至2023  年。
        .  毛利率因产品结构被动改变而下降，销售费用管控持续加强，1H18  净利率基本持平。1H18/2Q18  公司毛利率同比降1.3/1.8pct，判断主要因液奶销售下滑、导致牧业等毛利率相对较低业务占比被动提升，1H18  奶牛事业部对外收入同比增25%。销售费用管控持续加强，1H18/2Q18  销售费用率同比降2.1/3.2pct，1H18  整体销售费用同比降11%，其中广告费降16%、营销及销售服务费用降18%。1H18/2Q18  管理费用率皆微增0.2pct，其中1H18  研发支出同比增24%（整体管理费用增3%），控费用大背景下，公司依然注重产品研发。整体看，净利率变动不大，1H18/2Q18  净利率同比-0.2/+0.5pct。
        评级面临的主要风险
        .  费用管控力度低于预期、爱瑞嘉和培儿贝瑞未能通过注册制。
        估值
        .  根据中报情况，我们将此前18  年盈利预测下调3%、19  年下调2%，预计18-19  年EPS  为0.53/0.58  元，同比增5%/10%。光明乳业消费者基础较好，具备全国性品牌影响力，近期公司高管出现调整，期待出现边际改善，维持增持评级。