国信证券-慈文传媒-002343-2018年中报点评：业绩增速亮眼，H2多部影视内容有望持续确认收入-180828

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        事件：18H1  归母净利润大幅增长153%，业绩接近预告上限
        1）公司2018H1  实现营业收入7.58  亿元，同比增长127.37%；归母净利润1.93  亿元，同比增长153.40%；业绩接近预告上限，符合预期。
        2）公司预告2018  年1-9  月归母净利润约2.4-2.8  亿，同比增长60.53%-87.29%。
        多部精品剧项目确认收入拉升业绩，H2  预计仍有8  部网络内容登陆腾讯视频
        1）公司2018H1  影视剧业务收入5.89  亿元，同比增长431.48%；收入大幅增长主要受公司剧集《杨凌传》（回到明朝当王爷）、《极速青春》、《爵迹之临界天下》3  部精品剧目确认首轮发行收入带动（17  年全年确认收入精品剧数量为5  部）。
        2）展望18H2，网台剧方面，公司现实题材精品大剧《风暴舞》已处于拍摄中，《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等处于积极筹备状态；网络剧方面，公司目前年内待映的储备项目共8  部，其中《杨凌传番外篇》已制作完成，《暗黑者3》《大唐魔盗团》等5  部网络剧已处于后期制作状态，均将由腾讯视频发行。
        赞成科技会计科目调整影响综合毛利率，18H1  收益质量提升
        1）2018H1  公司子公司赞成科技CPC  购流量推广方式支出由销售费用科目调整至计入营业成本，因此公司18H1  综合毛利率20.16%、同比下降19.8pct，同时公司18H1  销售费用率1.23%、同比下降5.6pct。此外，公司18H1  影视剧业务毛利率同比下降12pct，亦影响综合毛利率水平。
        2）受益于多部精品剧项目收入陆续确认及应收账款周转率提升，公司18H1  经营性现金流-7.80  亿，较2017H1  的-111.50  亿元的经营性现金流量缺口大幅收窄，经营效率提升。此外，公司2018  年起应收账款会计估计调整对18H1  业绩大约产生6500  万元正向影响。
        盈利预测与估值评级
        预测2018-20  年EPS  分别为1.67/2.12/2.70  元，对应PE  10/8/6  倍。公司作为精品剧制作龙头爆款打造实力强，未来2  年优质项目推进可期，目前估值水平处低位，维持“买入”评级。
        风险提示
        影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、行业竞争加剧等。