国信证券-蓝帆医疗-002382-2018年半年报点评：双帆扬起，业绩增长符合预期-180829

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        柏盛国际顺利完成并表，业绩增长符合预期    
        2018年上半年实现营业收入9.68亿元（+23.97%），归母净利润1.48亿元（+42.89%）。CBCH  II  62.61%股份和CBCH  V  100%股份已于今年5月14日完成交割，自6月1日起纳入公司合并报表范围。考虑并表时间因素，与我们深度报告中的业绩预期完全相符。  
        首帆启航：布局丁腈手套，主业稳健增长    
        高端丁腈手套项目一期（20亿只/年）生产线建设已完工，顺利产出合格产品；二期（40亿支/年）厂房基本建成，预计下半年部分投产。母公司蓝帆集团旗下化工板块与手套业务有良好的协同，未来国内市场的终端销售有望获得突破，手套主业三年CAGR预计在20%左右。  
        次帆扬起：柏盛国际收购完成，开启业务新增长点    
        柏盛国际为全球第四大心血管支架产商，占欧洲、亚太（除日本、中国之外）及非洲主要国家和地区市场总额份额10%以上，其全资子公司吉威医疗为中国第三大心血管支架，上半年国内市场份额估计已突破20%。柏盛（含吉威）6月份共实现营收1.6亿元，归母净利润为3,521万元。上半年CBCH  II归母扣非净利润为1.88亿元，已经完成业绩承诺的49%，全年完成业绩承诺安全边际较高。  
        静水流深：新品上市+新市场拓展=确定性成长    
        公司成长动力来自：1）国内：吉威新一代支架"心跃"已在上海、湖北等超过8省市进入招标及备案。2）国际："BioFreedom"已在日本上市，预计2019年在美国获批。3）康德乐合作：与国际分销巨头康德乐战略合作。PCI手术量行业增速预计在15%左右，叠加海内外高端产品对自身低端产品替代，心血管高值耗材业同样可达20%或以上稳健增速。  
        风险提示    
        国内高值耗材降价超预期；新一代支架临床推广、海外日美等新市场拓展不达预期  
        投资建议：化工龙头乘风再扬帆，推荐"增持"。    
        公司2019年估值合理，具有估值切换潜力，但短期仍受外贸占比高、高值耗材降价压力等担忧影响。预计18~20年归母净利润达到4.46/7.90/8.87亿，对应EPS达到0.52/0.91/1.03元，对应当前股价PE为38.0/21.5/19.1X，继续维持"增持"评级。