渤海证券-浪潮信息-000977-2018年半年报点评：业绩表现优秀，毛利率同比提升-180828

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，2018  年上半年，公司实现营业收入191.55  亿元，同比增长110.49%，实现归母净利润1.96  亿元，同比增长36.22%，实现扣非归母净利润1.82  亿元，同比增长126.31%。
        投资要点：
        .  业绩表现优秀，毛利率同比提升
        营收、扣非净利润高速增长。四大要素推进业绩高增长：1）创新的JDM  业务模式；2）智能工厂的投产；3）开放计算的推进；4）AI  市场的提前布局。我们认为，云计算市场高景气度对云服务器的需求持续提升，带动公司服务器出货量持续增长，从而推升公司业绩表现。
        毛利率同比提升。2018H1，公司综合毛利率为11.56%，同比提升0.8  个百分点。分业务看，服务器及部件毛利率同比提升0.92  个百分点，IT  终端及三件同比提升0.53  个百分点。我们认为，服务器市场恶性竞争的阶段已基本过去，创新的JDM  模式、智能工程投产以及出货量增大带来的议价能力小幅提升共同作用带动公司服务器业务毛利率回升，进而带动公司整体毛利率回升，毛利率回升的逻辑得到持续验证。
        经营性现金流出增加，应收、存货提升明显。2018H1，公司经营活动现金流净额为-70.24  亿元，同比下降450.82%。应收账款较上年同期增加32.81  亿元，存货较上年同期增长30.04  亿元，销售增长、订单增加带来的采购备货增加带动应收账款、存货同比大幅提升，进而使公司经营性现金流净额同比大幅下降。我们认为，由于公司下游客户主要为大型互联网企业，此类客户虽然有一定的账期但不会有很高的坏账率，存货增加是为订单增加备货所致，也显示出公司的发展势头，因此公司现金流虽然有一定压力，但不会对公司业务产生太大影响。
        市场份额保持领先。2018  年Q1，浪潮X86  服务器出货量位居全球第三，出货量和销售额蝉联中国第一，其中8  路服务器连续18  个季度出货量和销售额中国第一，云服务器位居全球市场份额第一，存储出货容量居中国第一。
        .  盈利预测与投资评级
        综上，我们看好公司未来的发展，上调公司的盈利预测，预计公司2018-2020年的EPS  分别为0.48、0.69  和0.96  元/股，维持“增持”评级。
        .  风险提示
        服务器市场整体发展不及预期；服务器业务竞争激烈；公司海外市场拓展不及预期等。