渤海证券-宁波高发-603788-2018年半年报点评：业绩符合预期，看好公司发展潜力-180829

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        事件：
        公司发布  2018  年中报，2018H1  实现营收  7.38  亿元，同比增长  25.08%；实现归母净利润  1.56  亿元，同比增长  32.18%；EPS  为  0.68  元/股，符合预期。
        点评：
        国内汽车操纵器龙头，业绩增长稳健
        1）报告期内，公司营收及利润均保持较高增速，换档器/电子油门踏板/拉索收入同比分别增长  29.89%/24.01%/23.54%，我们分析主要得益于吉利汽车、上汽自主、南北大众、东风小康等老客户供货量提升和供货产品种类增加，以及比亚迪等新客户的批量供货，同时公司换挡器已取得长安欧尚、长城、观致等配套资格，为公司未来业绩稳步提升打下了坚实基础。2）公司  2018H1毛/净利率分别为  33.35%/21.36%，同比增长-0.08/0.98  个百分点，基本持平；期间费用率为  9.84%，同比下降  1.07  个百分点，公司严控成本和费用取得成效。3）我们认为，公司作为国内汽车操纵器龙头，业务涵盖乘用车、客车和卡车三大领域，随着老客户供货量提升以及新客户开拓，公司业绩有望保持稳步提升。
        拉索业务有望受益大众产能投放和新车周期
        1）为继续深耕中国市场，大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度，根据大众在华  SUV  战略，到  2020  年将推出  10  款  SUV  车型，到  2025  年将在华投放超过  10  款  MEB  平台的新能源汽车产品。2）具体到合资企业层面，一汽-大众  2018  年将新增  105  万产能，产能有望达  255  万辆；上汽大众  2018年产能也有望超  250  万辆。3）目前公司是南北大众拉索的主要供应商，且配套比例在不断提升，有望持续受益于大众产能扩张和新车型的投放。
        顺应行业潮流，加快发展自动挡产品
        目前中国自动挡汽车产品占比与欧美日等仍有较大差距，自动挡相关产品发展空间广阔，目前公司自动换挡器产品已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌供货，并加快拓展合资企业客户，随着自动挡汽车产品的不断普及，公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升。
        看好公司电子油门踏板业务发展前景
        1）我国汽车排放和环保要求不断严格，并明确  2020  年乘用车油耗达到5L/100km  的目标，同时提出  2020  年  7  月  1  日起全面实施国六  a  排放标准，相对于传统机械式拉线油门，电子油门控制系统能够显著降低油耗和污染物排放，渗透率有望不断提升。2）公司依托在踏板位置传感器领域的优势，加快发展电子油门踏板业务，目前已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等供货，随着汽车环保和油耗标准的提高，电子油门踏板产品有望成为公司重要的业绩增长极。
        前瞻性布局汽车电子领域，寻求新的业绩增长点
        1）随着消费者对汽车安全、娱乐等功能要求的不断提升，汽车电子占汽车成本的比重逐年上升，2020  年有望达到  50%，为加快布局汽车电子领域，公司于  2016  年增发收购雪利曼电子  80%股权和雪利曼软件  35.55%股权，并于2017  年通过股权受让与增资方式投资人民币  1000  万元获得持有赛卓电子科技（上海）有限公司  12.50%的股权。2）我们认为，公司加快布局汽车电子领域，有利于与现有业务形成合力，寻求新的业绩增长点。
        盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为，公司作为国内汽车变速操纵器龙头，加快发展自动挡换挡器和电子油门踏板业务，同时通过积极布局汽车电子领域，成长空间值得期待，业绩有望保持快速提升。预计2018-20年公司实现营业收入15.60/19.65/24.37亿元，同比增长  29/26/24%，实现归母净利润  3.12/3.96/4.90  亿元，同比增长  34/27/24%，对应  EPS  分别为  1.35/1.72/2.13  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示：自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期；主要客户销量下滑风险；雪利曼产品推广不及预期；原材料上涨风险。