国信证券-徐工机械-000425-2018年半年报点评：中报业绩翻倍，利润弹性有望持续释放-180903

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        中报业绩同比上升100.62%
        公司发布2018  年中报，实现营业收入239.44  亿元，同比增长65.81%；归母净利润11.04  亿元，同比增长100.62%，业绩超预期。2018  上半年工程机械市场持续保持了强劲增长态势，行业主要8  类主机销量同比增长51%，公司作为行业领先企业充分受益。
        公司盈利能力稳定，经营质量持续改善
        1）毛利率下滑，净利率稳中有升：公司毛利率/净利率为17.34%/4.63%，同比变动-1.79/0.81  个pct；2）期间费用得到有效控制：期间费用率为11.13%，同比下降2.42  个pct，其中管理/销售/财务费用率分别为5.14%/5.75%/0.24%，同比变动-0.45/-0.80/-1.17  个pct。3）现金流持续向好：经营性现金流净额为19.46  亿元，同比增长16.86%；4）营运能力显著提升：公司应收账款/存货周转率从去年同期的0.91/1.64  大幅提升至目前的1.51/2.11。
        公司深耕国内市场、积极拓展海外，起重机龙头优势稳固
        1）主要业务增长迅猛：分业务看，起重机/铲运/桩工/压实/其他工程机械实现收入85.69/26.78/23.52/10.50/21.85  亿元，  同比增长65%/49%/59%/22%/158%；2）做强全线板块，行业地位稳固：移动起重机市占率全球第一，其中履带式起重机市占率47.25%（yoy+3.26  个pct），高端产品80  吨以上轮式起重机市占率52%，其余多项产品市占率稳步提升，行业优势地位持续巩固；3）海外业务表现强劲：公司海外业务实现营收37.04  亿元，同比增长68.73%，据国家海关的最新数据，上半年徐工品牌产品出口总额居行业第1  位。其中，亚太区同比增长45.7%，其余欧美等地区均实现了翻倍以上增长；另外公司高端产品出口取得关键突破，助力海外业务加速拓展。
        盈利预测与投资建议：
        受益工程机械行业需求持续向好，公司资产负债表不断修复，利润弹性有望持续释放，预计2018-20  年净利润为20.03/23.64/26.78  亿元，对应EPS0.26/0.30/0.34  元，对应PE16/14/12  倍，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：
        基建投资低于预期；海外业务拓展不如预期。