渤海证券-利率债9月月报：9月市场利空较多，经贸摩擦走势需要关注-180905

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        投资要点：
        8月，利率债发行融资持续放量，发行与净融资再创年内新高。
        平均来看，8月收益率曲线较上月变陡，国开债与国债利差收窄，8月31日，10年期国开债隐含税率为15%，与上月末基本持平。8月利率债现券成交较上月更为活跃。国债期货价格下跌。
        市场资金方面，8月央行仅在4个交易日开展逆回购货币投放，月内通过公开市场操作实现净投放1455亿元。市场资金利率多有下行，R007与DR007月平均利差收窄7.39BP，同业存单发行利率下行较为明显。
        8月14日财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》[财库（2018）72号]（以下简称《意见》），要求省级财政部门合理把握专项债券发行节奏，科学安排今年后几个月特别是8、9月发行计划，加快发行进度。《意见》的发布引发市场对利率债供给压力的担忧。月内地方政府债共发行8829.7亿元，已超出我们在半年报中的预计，其中下半月发行近6000亿，《意见》明显加快了地方政府债的发行进度。
        基本面方面，8月官方PMI虽略超市场预期，但整体并没有表现出明显改善，同时财新PMI与官方数据的背离，也表明经济增长并不强劲。
        通胀方面，台风天气导致降水较多，使蔬菜价格有所攀升，而非洲猪瘟的影响亦使猪肉价格上扬，同时近期有报道称部分城市在商品房受到严密调控的情况下，房租价格有明显上涨，后续CPI可能面临一定上行压力。在环保限产与基建补短板的供求双侧拉动下，PPI同比回落势头趋缓概率较大。从PMI价格分项数据来看，8月PPI环比应为年内较高点，其同比下滑幅度也会小于市场此前预期。
        8月30日有媒体援引消息人士称，美国总统特朗普准备迅速扩大与中国的贸易战，待公众意见征询期按计划在本周结束，他就准备马上对另外2000亿美元中国进口商品加征关税。虽然之前针对中国2000亿美元出口产品加征关税听证会上出现不少反对声音，但预计加税措施按计划推出的概率依然较大。经贸摩擦后续走向较难准确判断，其长期性和艰巨性目前也无法证伪，经贸摩擦导致的不确定性和对风险偏好的压制，也将持续对国内资产价格产生影响，股市依然承压而债市则会受到部分提振。
        综合来看，9月利空利率债的因素较多，地方债供给压力依然较大，即将公布的物价数据可能表现较为强势，9月美联储加息概率极大都对利率债形成制约。目前政策稳增长的意图较为明确，基建投资增速也有望逐步抬升，但从中观数据及PMI数据走势来看，8月份经济数据可能较难表现出明显的回升，而经贸摩擦继续升级的可能性仍在，也将影响市场对经济走势的预期。
        近期利率债市场的主要支撑依然在于经贸摩擦后续走向的不确定性，但9月市场的利空因素更为明确，建议投资者保持谨慎，同时密切关注中美经贸摩擦的走向。
        风险提示  中美经贸摩擦走势继续超预期，经济下滑压力超预期，资金面超预期宽松或收紧。