兴业证券-隧道股份-600820-施工业收入增长18％，盈利能力有所下降-180826

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        投资要点
        2018年上半年公司累计新签合同额  244.95  亿元，同比增长  4.84%。新签施工订单、设计订单分别同比增长2.31%、57.62%；施工订单中，轨道交通类、市政工程类、能源工程类、道路工程类、房产工程类、其它工程类分别同比变动-4.46%、-9.19%、-10.79%、27.95%、86.52%、-78.10%。
        公司2018  年上半年实现营业收入140.80  亿元，同比增长17.34%，主要系施工业收入增长较快所致。施工业、运营业务、设计服务、机械加工及制造分别实现营业收入126.15  亿元、2.36  亿元、7.24  亿元、3.18  亿元，分别同比增长18.15%、1.88%、23.54%、68.91%，施工主业占比达89.60%，是拉动收入端增长的主要动力。
        公司2018  年上半年实现综合毛利率12.72%、同比提升0.48%；实现净利率6.01%、同比下降0.44%，在毛利率提升以及期间费用率下降的背景下，净利率下降主要系公允价值变动损益占比的下降。施工业、房地产业、运营业务、设计服务、材料销售、租赁及其他业务、机械加工及制造的毛利率分别较上年变动0.15%、-8.94%、-0.52%、16.78%、2.56%、-23.51%、-2.30%，施工主业、设计服务以及材料销售毛利率实现不同幅度的提升。
        2018  年上半年公司期间费用率为8.98%，同比下降1.31%，三项费率均有所下降且财务费用率因资本化支出增加而下降幅度较大。并且，2018H1公司公允价值变动收益占收入的比例为3.87%、同比下降1.63%。
        公司2018H1  资产减值损失同比增加0.39  亿元，占收入的比例同比提升0.32%，主要源于坏账损失的增加；每股经营性现金流净额为-0.66  元，较去年同期减少1.05  元，主要源于付现比的大幅提升。
        盈利预测及评级：我们维持公司2018-2020  年的EPS  为0.63  元、0.68  元、0.74  元，8  月24  日收盘价对应的PE  分别为9.7  倍、8.9  倍、8.2  倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行的风险、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期