兴业证券-顺丰控股-002352-物流新业务继续高增长-180826

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，上半年营收425.04  亿元，同比+32.16%；归母净利润22.34  亿元，同比+18.59%；扣非归母净利润20.90  亿元，同比+16.53%。二季度营收219.34  亿元，同比+31.42%；归母净利润12.39  亿元，同比+11.62%；扣非归母净利润11.94  亿元，同比+14.12%。
        点评：
        经济产品推动公司业务量高增长。上半年行业业务量增长27.5%，而公司业务量18.58  亿票，增长35.29%，明显超越行业。我们认为，经济型产品的高速增长贡献较大，上半年经济产品不含税收入为98.85  亿元，同比增长53.71%。而公司票均收入同比下降2.63%，为22.69  元，我们认为也与经济业务高增长有关。
        物流新业务继续超高速增长。上半年重货收入34.51  亿元，同比增长95.82%，建立“顺心捷达”快运品牌，完善重货产品线。食品冷运及医药收入15.28  亿，同比增长47.71%。同城业务收入3.43  亿，同比增长158.79%。国际业务收入12.21  亿元，同比增长40.78%。正如我们前期在深度报告中提到，顺丰的品牌、网络、基础设施、科技等超级平台基因有助于公司在新的物流领域迅速扩大份额。
        毛利率略有下降，销售费用、研发费用大幅增加。上半年公司速运物流板块毛利79.46  亿元，同比增长17.6%，毛利率18.85%，同比下降2.27  个百分点。销售费用9.6  亿元，同比增长50.97%。研发费用3.97  亿元，同比增长94.83%，研发投入7.66  亿元，同比增长123.11%。研发费用、销售费用的增加，以及毛利率的下降我们认为与公司新业务快速扩张、投入有关。
        继续看好顺丰的“超级物流平台”基因。顺丰的传统业务已经建立“品牌”+“高品质网络”两大极宽护城河，未来将向电商中的高端市场渗透，这将促使传统业务重回较高增长，为顺丰提供庞大的现金流；顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势，打造涉足物流多细分领域的超级物流平台，其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测，预计2018  至2020  年公司净利润分别为50.7、58.0、70.4  亿元，同比增长6.3%、14.4%、21.4%（2017  年公司投资收益达到11.6  亿，假设2018下半年至2020  年投资收益为0），对应EPS  分别为1.15、1.31、1.59  元，对应8  月24  日收盘价PE  分别为36.1、31.6、26.0  倍。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：需求增速下滑、快递企业进行恶性价格战、资本开支过大、新业务拓展不达预期、成本超预期上涨。