兴业证券-文科园林-002775-二季度收入增速放缓，财务费用提升-180824

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        投资要点
        文科园林发布  2018年半年报：2018年上半年公司实现营业收入  13.80  亿元，同比增长20.02%；实现归母净利润1.30  亿元，同比增长25.48%。其中Q2  收入9.66  亿元，同比增长12.17%，实现归母净利润1.14  亿元，同比增长22.80%。
        分季度来看，公司Q1、Q2  收入分别较2017  年同期增长43.41%、22.80%，二季度收入增速明显放缓，或与民企融资形势进一步趋紧、项目推进放缓有关。分业务来看，公司园林工程贡献了公司总营收的96.09%。
        公司上半年实现综合毛利率18.73%，较2017  年同期提升0.19%。公司毛利率较其他园林公司略低，主要因为公司园林业务中还有部分地产园林业务。
        公司上半年期间费用占比为7.01%，较2017  年同期上升0.81%，主要系财务费用占比的大幅提升。资产减值损失占比为0.97%，较2017  年同期上升0.03%。净利率为9.41%，相比于2017  年同期提升0.41%，主要因为公司获得政府补助，其他收益占比提升（+0.67pct）。
        公司2018年上半年每股经营性现金流净额为-0.40  元，同比下降0.11  元，较2017  年同期有所恶化，主要因为收现比大幅下降。公司上半年实现收现比、付现比分别为58.90%、67.47%，分别较上年同期减少9.32%、11.93%。收现比大幅下降是现金流状况恶化的主要原因。
        盈利预测：我们调整公司2018-2020  年EPS  分别为0.58  元、0.70  元、0.85  元，2018  年8  月23  日收盘价对应的PE  为12.3  倍、10.2  倍、8.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：地产调控风险、PPP  行业政策调整风险、新签订单不达预期、项目融资及订单落地不及预期、现金流情况恶化