兴业证券-新经典-603096-2018年中报点评：行业、政策因素致短期业绩表现不佳，关注公司长期竞争力-180822

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        投资要点      
        事件：公司发布2018年中报。
        上半年公司营业收入、归母净利润表现不佳。分业务看主要是由于公司持续剥离图书分销业务，且自有版权图书策划与发行增速大幅下降至2.17%，非自有版权图书发行由于  2017H1热销图书《人民的名义》在2018H1销量下滑，因此造成整体收入下滑-15.30%。另外，我们认为除业务剥离、高基数等原因之外，公司整体业务仍受如下  3  点影响：1）政策扰动：增值税政策延续较迟、国家对  ISBN  管理趋严；2）市场因素：文学、少儿细分行业增速放缓；3）公司因素：费用增加，主要由于人员成本、Pageone  书店成本、股权激励成本等，但可以看到公司毛利率也在增长，主要由文学、社科图书，以及非自有版权图书发行拉动。
        盈利预测与评级：我们认为政策扰动加快了图书市场的优胜劣汰，反而有利于头部图书公司脱颖而出。而公司费用增加主要是正常的人员扩张和股权激励，有望为未来健康增长奠定良好基础，公司的核心竞争力稳固，仍不断为公司带来良好的增长潜能，我们暂下调公司  2018-2020  年归母净利润预计至  2.62/3.45/4.62  亿元，对应  EPS  分别为  1.94/2.56/3.43  元，对应  8  月  21  日收盘价  PE  分别为  38.5/29.2/21.8  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：读者喜好迅速变化的风险；数字阅读、音频、短视频等其他产品持续挤占用户时间的风险；新兴阅读渠道竞争风险；图书销售不及预期风险；IP  影视化不及预期风险；