兴业证券-中远海能-600026-上半年外贸油运亏损，Q4有望迎来转机-180830

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        投资要点
        事件：中远海能发布2018  年半年报，报告期营业收入51.2  亿元，同比增长0.1%；归母净利润亏损2.2  亿元，同比减少10.7  亿元，折合EPS  为-0.05  元，业绩符合预告；扣非后净利润亏损2.7  亿元，同比减少13.1  亿元，扣非后EPS  为-0.07元。
        点评：
        2018H1  油运市场低迷，公司外贸油运业务收益水平明显下降。2016  年以来受运力增速较快、海上浮舱减少的影响，油运市场运价步入下行通道。2018H1  油运市场极度低迷，VLCC  主力航线（中东至日本）日租金均值0.9  万美元/天，同比下降37%。分季度看，2018Q1、Q2  分别为0.8、0.9万美元/天，分别同比下降71%、50%。2018H1  公司外贸油运业务运量4164万吨，同比增长45.8%，运量大幅增长主要是新船交付及增加租船带来运力规模上升。受油运市场低迷影响，公司外贸油运业务收入26.2  亿元，同比下降17.1%，毛利率-16.4%，同比下降39.8  个百分点。
        2018H1  完成收购中石油成品油船队，内贸成品油业务规模大幅增长。2018H1  公司内贸油运业务运量3120  万吨，同比增长12%，其中内贸原油2456  万吨，同比下降6.7%；内贸成品油664  万吨，同比增长331%，内贸成品油运量大幅增长，主要是公司完成收购中石油成品油船队。2018H1公司内贸原油收入11.4  亿元，同比下降13%，毛利率36.7%，同比下降3.6  个百分点；内贸成品油收入6.5  亿元，同比增长304%，毛利率19.8%，同比增加0.8  个百分点。
        2018H1LNG业务贡献大幅增长。公司LNG业务板块加快步入收获期，亚马尔项目北极船陆续上线运营，常规船项目进一步落地，2018H1LNG板块贡献税前利润人民币2.06亿元，同比提高54.3%。
        2018Q3VLCC运价已经同比转正，美国制裁伊朗或将刺激旺季行情。2018年7-8月，VLCC中东-日本航线日租金均值1.3万美元/天，环比Q2上升37%，同比上升14%。从历史均值来看，一般Q3是淡季，运价明显低于Q2，但今年7-8月运价环比上升，同比也开始转正，市场已经有见底回暖的迹象。Q4一般是油运传统旺季；今年VLCC拆船大幅放量，市场已经出现见底回暖的迹象；美国对伊朗的制裁或在11月4日正式生效，届时伊朗将有部分运力退出市场，三因素叠加，今年Q4油轮运价向上弹性较大，值得期待。
        盈利预测及估值。我们调整了公司的盈利预测，假设公司2018-2020年VLCC日租金水平2.5、3.5、4万美元/天，预计2018-2020年EPS为0.12、0.43、0.64元，2018年8月29日的股价对应2018-2020年的PE为34、10、7倍，对应2018年PB为0.6倍。我们预计2018-2020年油运VLCC市场需求增速4%、4%、4%，供给增速-1%、2.1%、1.8%，今年市场有望见底，2019-2020年有望迎来复苏；短期来看，Q4是油运传统旺季，今年旺季运价向上弹性较大，值得期待。建议投资者利用目前行业低谷期进行战略性配置，维持公司"审慎增持"评级。
        风险提示。原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期