兴业证券-公用事业行业周报：河北省严禁环保“一刀切”，达标排放企业不允许粗暴停产-180916

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        投资要点
        本周A  股环保板块指数  ＃  下跌  0.95%，跑赢创业板指数（创业板指下跌  4.12%）。子板块大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为-1.10%、0.70%、-1.32%、-2.91%、0.10%。目前环保板块  TTM  估值  22  倍，较  2013年以来  39  倍行业平均估值水平低  44%左右。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约  59.1%（历史溢价率区间  18.7%-272.2%）。
        本周投资组合：新天然气+瀚蓝环境+聚光科技+伟明环保+龙马环卫
        河北省严禁环保“一刀切”，达标排放企业不允许粗暴停产。近日，河北省印发《河北省严格禁止生态环境保护领域“一刀切”的指导意见》。《意见》要求对排放达标的餐饮等生活服务业不允许采取停业，不能保证气/电充足的情况下清洁取暖不能一刀切，不得对环保达标企业采取集中停产，实现超低排放、工艺先进的“领跑者”工业企业不错峰生产，坚决避免集中停产等简单粗暴行为。河北省是全国大气治理的关键区域，“禁止一刀切”反映  2018  年全国大气治理政策思路，环保达标、超低排放企业不允许粗暴停产，清晰政策导向将有效激励工业企业加速完成大气污染治理改造，在秋冬季不停产从而取得竞争优势，利好大气污染治理行业。
        对于环保板块，我们坚持前期观点，需要重回资产负债表，重视现金流，寻找政策支持和高经营净现金流的公约数！一方面，环保行业以  BOT、PPP  为主的商业模式决定了环保行业具有典型的通过资产负债扩张推动收入增长的特征。环保企业自身造血能力较差，需要不断融资来保证盈利持续增长。另一方面，企业的融资能力取决于企业自身的财务状况和外部信用、利率环境等因素。过去几年，外部货币环境宽松，环保企业的负债率也不高，可以通过融资加杠杆的方式实现业务的快速扩张。经过几年的高速发展，环保企业资产负债率一路走高，资产负债率对环保企业融资能力的约束正在显现。
        投资建议：关注融资环境，重视现金流。融资环境依然是环保企业业绩增长的最主要矛盾。当前环保行业政策力度更大，环保执法更加严格，需要寻找政策支持和现金流的公约数。我们持续推荐轻资产的环境监测行业、市场化加速的环卫行业以及公用属性增强的环保运营资产。
        环境监测行业持续景气，未来有望维持  20%~30%的增速。这类公司资产流动性好，变现能力强，对资金的需求相对较小。并且短期借款就足以满足其生产经营需求，更容易获得融资支持。推荐聚光科技。
        环卫行业正处于快速市场化时期，订单加速释放。行业龙头龙马环卫  7.3  亿定增完成，现金充足杠杆低，有望加速扩张。此外，盈峰环境、启迪桑德亦有望受益于环卫市场化进程的加速。
        公用属性强的运营环保企业，造血能力强，凭借稳定而强劲的现金流即可满足投资需求，相对于外部融资的依赖度较小，这类企业的代表是瀚蓝环境、伟明环保等。
        下周大事提醒：清新环境、华西能源复牌，维尔利限售股上市流通
        9  月  17  日：清新环境复牌
        9  月  18  日：华西能源复牌
        9  月  18  日：维尔利限售股份上市流通
        风险提示：环保政策推进不及预期，项目进展低于预期。