兴业证券-新希望-000876-农牧业务总体平稳，养猪扩张仍在迈进-180902

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        投资要点
        新希望公布2018  年半年报。2018  年上半年，公司实现收入31.64  亿（+6.22%）；归母净利润8.46  亿（-25.2%）；扣非后8.88  亿（-22.91%）。其中，民生银行投资收益12.4  亿元（+6%）。
        其中单二季度：公司收入104.2  亿（+14.94%），归母净利润5.0  亿（+8.46%），扣非后4.83  亿（+8.64%）。
        饲料保持稳健增长。上半年公司饲料销量795.1  万吨（+7.04%），其中，猪料203  万吨（+14%）；禽料509  万吨（+4%）；水产料销量近38  万吨（+24%）。饲料业务收入、毛利分别增加10.61%、14.94%，毛利率小幅提升0.23%。在猪价下行、禽存栏低位的行业景气度不佳时期，公司饲料保持了稳健增长态势。
        养禽景气，量利同增；养猪受猪价拖累。上半年公司销售鸡、鸭苗2.5  亿只（-17.98%）；销售商品鸡、鸭1.35  亿只（+55.51%），收入增幅增幅为70.07%，毛利同比增加2.6  亿。在前期禽流感以及高产能压制消化过后，2018  年禽产业链普遍景气，鸡鸭价格淡季不淡，旺季更旺，预期下半年盈利能力将进一步提升。但猪价走低压制利润，上半年公司生猪出栏150.55  万头（+35.1%），养猪估计亏损约2  亿。
        费用稳中有增，投资支出扩大。公司三费稳中有增，基本匹配业务体量变化情况；另外，公司本期构建固定资产现金16  亿，同比翻倍，主要是养猪产业扩张持续迈进，目前养猪产能布局已超千万头。
        因养殖行情低迷，坏账余额增加影响利润。本期公司计提资产减值准备3.5亿，是影响利润水平的主要原因。主要原因是受市场行情及环保压力影响，养殖户经营困难，部分款项难以收回。目前猪价反弹，我们估计整体情况有所好转。
        投资建议：公司农牧业务总体平稳，民生银行投资收益仍是目前公司利润的主要构成来源。值得注意的是，公司养猪业务扩张迅速，且由于集团资金雄厚、上市公司现金充裕，公司的扩张节奏更为可控。养猪业务有望在下一轮猪周期到来时为上市公司贡献显著的业绩弹性。预计2018  年至2020  年EPS为0.49、0.64  和0.74  元，对应2018  年8  月30  日收盘价格  PE  12.5、9.6  和8.4  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，大宗商品价格波动