兴业证券-掌阅科技-603533-2018中报点评：持续内容生态打磨，用户数量持续领先-180830

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        投资要点      
        事件：掌阅科技发布  2018  年中报：2018Q2  实现营业收入  4.71  亿元，YoY+13.58%，QoQ+0.84%；实现归母净利润  4273  万元，YoY+32.14%，QoQ+19.6%；实现扣非归母净利润  4056  万  元万元，YoY+108.66%，QoQ+18.61%。
        业绩表现平稳，毛利率微降，费用率提高。2018H1  以及二季度营业收入平稳增长，营业成本增速高于营业收入因此造成毛利率微降，从  2018Q1的  30.51%降低至  2018Q2  的  28.02%。
        持续加大版权投入聚焦精品内容，提升数字阅读内容质量。2018H1  公司引入包括《百年孤独》《三毛典藏全集》《刘心武爷爷讲红楼梦》等精品内容在内的首发版权，独家引入人民文学权威版本新课标系列图书，包括《小王子》《林海雪原》等精品内容；并成立了掌阅漫画，进一步丰富“掌阅文学”内容品牌。发布了  iReader  T6  新一代纯平电子阅读器产品，着力打造完美阅读体验。此外，公司也发力版权衍生业务，向第三方互联网平台、影视、游戏等公司提供多元化的版权内容，深入挖掘网络文学的内在价值。
        数字阅读用户继续高增长，而公司用户数量领先。截至  2018  年  6  月，网络文学用户总规模达到  4.06  亿人，相比去年末增长  2820  万人，手机网络文学用户规模为  3.81  亿人，相比去年末曾家  713  万人。其中，掌阅科技月活跃用户数量约  1.1  亿人，已经成为用户规模市场领先的数字阅读平台。而公司通过完善算法和用户大数据分析，构建了基于用户兴趣和行为模式的书籍推荐机制，有效提高了分发效率，通过持续不断迭代更新产品，服务用户的  能力得到显著增强，从而有望带来新一轮增长。
        盈利预测与建议。我们调整公司  2018-2020  年归母净利润为  1.58/1.87/2.17亿元，对应  EPS  分别为  0.39/0.47/0.54  元，对应  8  月  30  日收盘价  PE  分别为  66.4/55.9/48.3  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：数字阅读行业竞争加剧风险；用户增长放缓风险；宏观经济风险