兴业证券-万国数据~SW-9698.HK-营收符合预期，运营面积持续扩张-210826

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投资要点FY21Q2业绩：营收基本符合预期，项目收购致使亏损扩大。

万国数据21Q2营收18.64亿（人民币，下同），同比+38.9%，接近彭博一致预期18.71亿。

经调整毛利率54.0%（-0.4ppts），经调整EBITDA8.96亿（+41.4%），经调整EBITDA率48.1%（+0.9ppts）。

归母净亏损为3.25亿，去年同期亏损1.14亿，上季度亏损3.01亿，主要由于项目收购（本季度完成了BJ15、TJ1、CZ8以及新的BJ17、BJ18、BJ19数据中心的收购）带来的管理费用和利息支出增加，以及新增项目爬坡带来的折旧摊销增长所致。

公司维持2021全年业绩指引：预计2021全年收入77-80亿（中位数+36.8%），经调整EBITDA36.6-38亿（中位数+39.2%）。

积极融资助力产能扩张，维持资本开支指引。

21Q2公司完成总债务融资47亿元，再融资部分占27亿元。

截至21Q2，公司现金达123亿元（+59.2%）。

本季度公司完成了BJ15、TJ1和CZ8数据中心的收购，分别产生1.9/1.4/0.25万平米的运营面积，以及BJ17、BJ18、BJ19的心交易，共产生约1.1万平米的运营面积；同时正在香港葵涌地区开发两个新数据中心HK1、HK2，与之后新签订的HK4共同产生约2.1万平米的运营面积；宣布在马来西亚收购绿地，可开发容量为2.235万平米，作为东南亚地区扩张的第一步。

公司预计21年CAPEX将达120亿（+28%），2017-2020年CAPEX三年CAGR高达67%。

头部客户营收贡献保持稳定，新政扶持驱动未来成长。

截至21Q2，公司客户数达到718个（+6.7%），前5大客户贡献了70.1%（-4.7ppts）的签约面积与64.9%（-1.6ppts）的收入，头部客户营收贡献保持稳定。

此外，随着工信部发布三年行动计划，数据中心被指定为新的基础设施，政策的支持将加速数据中心行业的发展。

作为行业领头羊，凭借在核心经济区域的竞争优势，公司未来的成长性较为确定。

投资建议：根据测算，公司2021、2022、2023年收入预计为77.5亿、103亿和120亿元，当前股价对应的EV/EBITDA2021、2022、2023年分别为19.3x、13.8x、11x，结合公司的先发优势和行业龙头地位，我们给予公司2021年25x的EV/EBITDA，对应股价73.59港元，给予“买入”评级。

风险提示：上架不及预期；计费单价呈略微下滑趋势；计费率不及预期；未来行业竞争加剧。