兴业证券-8月PMI数据点评：小企业改善，总需求仍待政策托底-180831

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        投资要点
        事件：8  月制造业PMI  为51.3，非制造业PMI  为54.2。我们对此的点评如下：
        8  月PMI  小幅反弹，但反弹主要来自生产，新订单快速下滑。8  月PMI  录得51.3，非制造业PMI  录得54.2，均较7  月有所反弹。拆分细项来看，制造业PMI  的回升主要来自生产和从业人员。然而，新订单和新出口订单仍在延续快速下滑，其中新出口订单已连续3  个月处于50  荣枯线以下。同时，建筑业PMI  以及新订单分项均在下滑。整体反映，需求端仍偏弱。
        拆分来看，生产端的回升主要来自小企业，可能受提前备货出口有关。PMI  数据中的生产回升与我们观测到的工业企业高频数据有明显的差异，7  月下旬以来钢铁的高炉开工率加速下行，6  大电厂耗煤量也弱于季节性（参见8  月27  日：《食品价格将暂推升CPI  读数》）。
        拆分大、中、小企业来看，PMI  生产与高频数据之间的差异可能来自于行业的差异。2  季度以来，大、中型企业的生产、新订单均出现快速的下滑，这可能与信用环境的快速收紧以及对未来的需求预期有关，也与高频数据相符。而小型企业的生产、订单都出现持续的反弹。这可能与中美贸易战升级有关，受后期关税不确定性影响，可能部分劳动密集型出口企业在提前备货出口。
        此外，8  月价格层面的环比反弹明显。8  月PMI  中无论是购进价格还是出厂价格均出现快速反弹，整体指向PPI  环比增速在8  月将出现反弹，这也与统计局高频数据相符（参见8  月27日：《食品价格将暂推升CPI  读数》）。但由于PPI  去年基数较高，因而PPI  同比下降趋势可能难以改变。
        风险提示：地缘政治风险；国内外经济、政策形势超预期变化