兴业证券-长安汽车-000625-黎明之前最黑暗，期待长安新品周期-181014

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        投资要点      
        事件：近日，公司公告三季度业绩预告，前三季度归母利润  8-13  亿元，降  78%-86%，其中第三季度亏损  3.1-8.1  亿元，2017Q3  盈利  11.9  亿元。
        Q3  乘用车销售低迷，预计  2019  年企稳。据乘联会数据，2018  年  9  月乘用车销售  205.9  万辆，同比降  12.1%、环比增  15.0%，第三季度同比降  7.3%。我们预计全年销量约  2363  万辆，降  2.1%，预计  2019  年销量微幅正增长。
        长安福特销量大减，期待换代福克斯及翼虎。长安福特  Q3  销  8.1  万台，降  59.6%，各车型销量全面下滑，主因车型老化及竞争加剧。2018  年  10月换代福克斯上市，轴距加长、外观内饰、动力性能相比老款改善明显，翼虎将于  2019  年换代，预计两款车型换代后将对销量及盈利有明显提振。
        林肯  2019  年国产，利润弹性较大。2019  年起林肯将于长安福特国产化，第一款车型林肯  MKC  将于  2019  年下半年上市，2020  年也将有  2  款车型上市，我们测算林肯国产将对长安福特  2019  年利润带来  14  亿的增量。
        长安自主企稳，产品线密集更新。长安自主  9  月  7.9  万台，环比增  48.5%，销量处于改善通道。2018-2019  年公司密集推出新品，今年  10  月  CS35  换代、2019  年  Q1  全新  CS85  上市、Q2  CS95  换代、下半年  CS75  换代、2020年  CS65  上市，伴随  6  万以下低价产品线的收缩和成本控制，我们认为公司自主业务有望接近盈利。
        黎明之前最黑暗，期待长安新品周期。第三季度公司陷入亏损，主因长安福特销量下滑导致的负规模效应，我们认为在国内乘用车不陷入持续严重低迷的前提下，产品更新将推动长安汽车  2019  年迎来利润拐点，目前处于黎明前的黑暗。我们调整了盈利预测，预计  2018-2020  年  EPS  分别为0.09/0.32/0.53  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：乘用车市场持续低迷，林肯国产车型上市推迟，福特及自主新品反馈不佳