国信证券-顺鑫农业-000860-2021年半年报点评：白酒业务平稳增长，整体业绩有所承压-210826

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经营逐步恢复，疫情影响下业绩仍有承压公司发布21H1业绩公告，21H1实现营收91.91亿元（-3.46%），实现归母净利润4.76亿元（-13.27%）；其中21Q2实现营收37.06亿元（同比-7.26%，较19Q2+1.50%），实现归母净利润1.02亿元（同比-47.57%，较19Q2-53.29%）。

整体利润率有所下降，21Q2毛利率和净利率为25.30%/2.79%（-5.04pct/-2.23pct），其中白酒业务仍受北京等地疫情影响，中高档产品销售受阻，毛利率略降；屠宰业务毛利率略升。

21Q2销售/管理费用率为5.78%/5.44%（-2.25pct/+1.43pct），广告投入减少，促销投入增加。

21H1母公司销售回款74.70亿元（-5.04%），预收款27.92亿元（-20.90%）。

白酒业务表现平稳，中高档酒收入下滑，猪肉和地产业务有所拖累分业务看，21H1白酒业务收入65.36亿元（+1.09%），销量略降0.58%，毛利率35.62%（-0.14pct），收入占比71.11%，其中高/中/低档酒收入分别为7.96/7.65/49.76亿元（-1.96%/-17.42%/+5.24%），毛利率均有所增加，收入占比分别为12.17%/11.70%/76.12%，且据母公司利润表估算白酒利润同比增长个位数；猪肉业务收入21.50亿元（-19.29%）；地产业务收入4.22亿元（+39%），净利润-2.30亿元。

分区域看，北京/外阜地区收入分别为38.44/53.48亿元（-8.67%/+0.68%）。

21H1京内经销商净增12家，京外经销商净减6家。

白酒产品升级稳步推进，地产去化加快进度，长期仍看好成长潜力渠道调研反馈，北京市场销售平稳增长，外阜如华东地区打款顺利，珍品等升级产品销售良好，未来有望推动白酒业务利润率稳步提升。

公司为大众白酒龙头，品牌影响力不断增强，长期仍看好公司在光瓶酒市场的成长潜力。

公司也在加快地产去化进度，亏损幅度有望收窄。

风险提示：宏观经济风险，低端酒竞争加剧，产品升级不及预期投资建议：考虑疫情对白酒影响，下调盈利预测，维持买入评级考虑疫情影响销售，预计21-23年公司EPS为1.02/1.28/1.60元（前值1.06/1.40/1.66元），当前股价对应PE为33/27/21x，维持买入评级。