兴业证券-美亚光电-002690-行业旺季到来，直销模式效果喜人-181025

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        投资要点
        事件：10  月24  日，美亚光电发布三季报，公司2018  年前三季度实现营业收入8.61  亿元，同比增加10.91%；实现归母净利润3.20  亿元，同比增加22.35  亿元。
        公司Q2、Q3  业绩增长接连加速，利润增速好于收入增速。公司实现归属于上市公司股东净利润3.20  亿元，同比增加22.35%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3  分别实现营业收入1.55、3.36  和3.69  亿元，分别同比增长0.42%、14.26%和12.84%，二、三季度营收增速较一季度有较大的提升；实现归属于上市公司股东净利润分别为0.43、1.26  和1.50  亿元，同比增加5.63%、25.50%和25.43%。公司营收的提升主要来自于色选机和CT  诊断机销量的快速增长。归母净利润增速大于收入增速，原因是三费费率下降以及净利率的上升。
        毛利率稳步提升，三费率下降，净利率提升。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3  毛利率分别为52.03%、54.70%、55.43%，分别同比下降1.14、上升0.62、上升0.53  个百分点。前三季度三费费率为15.31%，较去年同期下降4.46pct.，净利率达到37.15%，同比增加3.61  pct.。
        公司首创“线下+线上”直销模式，直销效果喜人。线下方面，2018  年以来公司举办多场口腔CBCT  展会团购，其中，西南、华南、北京和上海口腔展会分别订货60  台、259  台、285  台和185  台。线上方面，公司发布美亚旗舰店（微信版）开启行业先河，随后以美亚光电旗舰店入驻淘宝、天猫平台出售全系色选机、X  光机。公司在山东临沂参加花生精英峰会期间，推出美亚旗舰店小程序并开启限时团购会，以56  个小时127  台的成绩创下色选机行业展会销售记录。举办多场口腔学术会，提高公司知名度。公司定期开展的“臻影像”全国巡回智享会已经成为行业技术交流、经验分享的盛会，现场可接触公司完全自主研发的CBCT  软件，更有口腔知名专家带来临床应用和影像判读的讲解。截至2018  年9  月底，该会议已举办215  场，平均每场百余人参加，深受医生和患者的好评，提升了公司在国内口腔诊疗行业的知名度，助力产品销售再上新台阶。
        盈利预测及评级：公司依靠核心的光学识别技术，不断创新，推出适用于农产品、工业品及医疗影像检测等领域的新产品，并实现进口替代。预计2018~2020  年EPS分别为0.67  /0.83/1.02  元，对应10  月24  日PE  为29.6x  /23.9x  /19.4x，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：新产品推广低于预期，行业竞争加剧的风险。