中银国际-欧派家居-603833-行业低迷营收承压，盈利能力稳健提升-181027

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        公司发布2018年三季报：报告期内实现营收  82.0亿元（+18.74%），实现归母净利润12.0  亿元（+27.07%），扣非净利润11.4  亿元（+27.77%）。其中，18Q3  实现营收33.5  亿元（+10.66%），实现归母净利润6.5  亿元（+22.57%），扣非净利润6.3  亿元（+21.19%）。
        支撑评级的要点
        橱柜业务受前期地产成交下滑影响，增速放缓。公司前三季度营收同比增长18.74%，Q3  单季营收同比增长10.66%，增速较去年同期分别下降18.46%、29.88%，主因：1）橱柜业务受地产成交下滑影响严重，且去年同期基数较高，预计今年为个位数增长；2）衣柜业务受地产影响相对较小，且拓展空间更大，预计维持30%-40%增长；3）木门业务是公司今年发力重点之一，且基数较小，预计增速不低于去年同期。
        毛利率持续提升，改善盈利能力。报告期内，公司毛利率同比提升2.69%至37.88%，净利率同比提升0.97%至14.64%，主因：1）原材料价格下降及年初产品提价约3%使毛利率有所提升；2）报告期内期间费用率同比提升1.32%，其中销售费用率同比降低0.47%至10.18%，人员薪酬福利增加使管理费用率同比提升0.73%至6.76%，打通信息化及产品研发等项目增多使研发费用率同比提升1.23%至3.85%，存款金额增加使财务费用率同比下降0.17%至-0.28%；3）理财收益增加使投资收益同比增加4347  万元，政府补助减少使其他收益、营业外收入分别同比减少48.54%、44.53%。
        以优质经销商资源护航大家居前行。今年公司回归“欧派树根理论”，对经销商营销管理实施全面改革，在释放经销商利润空间的同时，注重优质经销商的培育与发展。这不仅有利于经销商渡过市场低迷时期，亦有利于公司借助强大的经销商资源进行大家居业务的扩张与增长，助推其稳步前行。
        评级面临的主要风险
        地产成交量大幅下滑；  欧铂丽及大家居业务发展不达预期。
        估值
        公司全品类矩阵与优质经销商资源助力营收稳健增长，大家居等新业务孕育新营收增长点，单季度放缓不改公司竞争力。我们预计2018-2020年每股收益为3.89/4.76/5.73  元，同比增长25.7%/22.4%/20.4%，对应18  年PE18.6X，维持买入评级。