中银国际-平治信息-300571-CPS模式带动毛利率提升，未来关注内容资源扩张-181029

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        公司2018  年前三季度实现营业收入7  亿元，同比增长6.71%；归属于母公司股东净利润1.78  亿元，同比增长190.36%；扣非后归属于母公司股东净利润1.76  亿元，同比增长214.09%；基本每股收益1.48  亿元，同比增长92.21%。第三季度实现营业收入2.34  亿元，同比减少1.25%，环比增长0.86%；归属于母公司股东净利润0.68  亿元，同比增长516.28%，环比增长9.68%；扣非后归属于母公司股东净利润0.68  亿元，同比增长621.95%，环比增长13.33%。
        支撑评级的要点
        引入CPS  商业模式，毛利率大幅提升。公司通过收购“郑州麦睿登”和“杭州有书”，将原有买量营销的业务推广模式转变为CPS  模式。前三季度整体毛利率达到48.32%，较2017  年增长23.53  个百分点，经营效率已经得到明显提升且持续改善中。
        资源规模持续扩张，影视衍生不断加大。产品规模方面，最新数据显示，公司已拥有各类优质文字阅读产品30,000  余本，签约作者原创作品21,000余本，引入有声作品近6,300  部，时长近4  万小时，自制精彩有声内容近6,500  余小时。
        期间费用明显提升，资产结构大幅改善。报告期内，由于员工人数和薪酬增长，公司销售费用和管理费用分别增长50.24%和61.14%；所得税费用发生额为0.38  亿元，主要由于公司经营利润大幅提升。
        评级面临的主要风险
        公司未来营收增长乏力，内容产业政策收紧。
        估值
        预计公司2018-2020  年实现净利润2.84、3.37  和4  亿元，维持公司买入评级。