国信证券-聚光科技-300203-2018年三季报点评：费用管控得当，盈利质量提升，全年业绩高增长可期-181030

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        前三季度净利润同比+30%，全年业绩高增长可期
        公司发布三季报：前三季度实现营收  23.02  亿，同比+38.41%；实现归属净利润  4.2  亿，同比+30.34%，接近公司三季报业绩预增区间  25-35%的中枢；归属扣非净利润  4.04  亿，同比+42.96%，接近三季报业绩预增区间  36.9-48.3%的中枢。Q3  单季度实现营收  9.52  亿，同比+41.51%；实现营收  2.51  亿，同比+13.74%。公司预计全年归属净利润  6.02-6.64  亿，同比+34%-48%；归属扣非净利润  5.82-6.45  亿，同比+88.37%-108.69%。
        环境监测业务发展迅猛，实验室仪器业务发展稳健
        从利润构成来看，我们预计环境监测占比  50%-60%，同比增长  50%左右；实验室仪器占比  20%左右，工业过程分析占比不到  10%，智慧水务和  PPP  板块占比  10%左右。公司环境监测业务发展迅猛，主要受益于环保费改税、排污许可证的推行以及环保督查的常态化，政府和企业采购需求旺盛。实验室仪器业务发展稳健；工业过程分析主要集中于钢铁行业，总体发展符合预期。PPP  板块目前在公司业绩中贡献较小，预计全年贡献  3000  万左右的净利润。
        严控费用，加强回款，应收账款和现金流大幅改善
        前三季度毛利率  52.7%，同比上升  0.6pct；净利率  19.5%，同比下降  0.9pct，总体变化不大。销售费用率  14.85%，同比下滑  0.29pct。管理费用率大幅降低，由去年同期的  16.81%下滑至  4.61%，主要由于公司加强内部管控，压缩费用，同时收入快速提升，管理费用占比下降。经营性现金流净额-1.45  亿，较去年同期（-3.15  亿）有明显改善；三季度末应收账款  20.1  亿，在总营收占比  87.4%，同比下降  15.8pct，主要由于公司加强回款力度，严控费用，应收账款与现金流明显改善。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  1.37/1.78/2.17  元，对应  PE  为16X/12X/10X。近期公司拟出资  1  亿-2  亿元，以不超于  35  元/股的价格回购公司股票，彰显了管理层对公司未来发展的信心。公司作为环境监测领域龙头企业，受益于行业快速发展，市占率有望提升，维持“买入”评级。
        风险提示：项目进度不及预期；应收账款风险