中银国际-光明乳业-600597-3季度收入下滑，费用管控难度增大，期待国企改革推进-181101

《中银国际-光明乳业-600597-3季度收入下滑，费用管控难度增大，期待国企改革推进-181101（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-光明乳业-600597-3季度收入下滑，费用管控难度增大，期待国企改革推进-181101（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        光明乳业发布2018  年3  季报。1-3Q18  实现收入/净利155.6/3.9  亿，同比降5.7%/25.5%，3Q18  实现收入/净利49.9/0.6  亿，同比降10.6%/63.7%，1-3Q18/3Q18  扣非净利同比降23.8%/56.6%，1-3Q18/3Q18  EPS  分别为0.32/0.05  元，业绩低于我们预期。
        支撑评级的要点
        3  季度收入下滑，常温品类表现乏力仍是主因。3Q18  公司收入同比降10.6%，环比扩大9.0pct，结合草根调研，我们判断，以莫斯利安为主的常温品类收入同比下滑仍是主因；巴氏奶收入有所增长，低温酸奶略有下滑。因光明培儿贝瑞、新希望爱瑞嘉尚未通过注册制，Grass  Fed  进入美国市场尚待FDA  审批通过，导致部分婴幼儿奶粉代工订单延期，我们推测3Q18  新莱特收入增长亦趋缓。
        毛利率同比持平，但费用管控难度增大，费用率上行。1-3Q18/3Q18  公司毛利率同比-0.9/0.0pct，3  季度毛利率趋稳。但随着龙头维持较高强度费用投放，以及莫斯利安收入下滑导致规模效应减弱，公司费用管控难度增大，3  季度费用率上行，1-3Q18/3Q18  销售费用率同比-0.7/+2.2pct，1-3Q18/3Q18  管理费用率（旧口径，包括研发费用）同比+0.3/+0.5pct。此外，3Q18  少数股东损益同比降64%，据此判断，新莱特利润贡献亦有所减少。
        评级面临的主要风险
        费用管控力度持续低于预期、爱瑞嘉和培儿贝瑞未能通过注册制。
        估值
        根据3  季报情况，我们将18-19  年盈利预测各下调25%，预计18-19  年EPS为0.40/0.44  元，同比-21%/+9%。光明乳业消费者基础较好，具备全国性品牌影响力，9  月公司高管出现调整，期待国企改革推进，维持增持评级。