兴业证券-上海银行-601229-定价及资产质量改善，积极增长延续-181028

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        投资要点
        上海银行  26  日晚公布  2018  年三季报，营业收入  316.3  亿元，同比增长29.5%，其中利息净收入  208  亿元，同比增长  48.6%，归属母公司净利润143  亿元，同比增长  22.2%。
        上海银行业绩基本符合预期，定价改善和规模扩张拉动营收积极增长。利润  增  长  的  正  向  驱  动  因  素主  要  来  自  生  息  资  产  规  模  yoy+11.4%以  及  累  计NIM(期初期末值)+42bps  至  1.5%。受资管新规影响，公司手续费及佣金收入仍小幅负增长。支出端减值计提（yoy  +49%）及所得税因素（yoy  +168%）则拖累利润表现。其中  NIM  受负债成本下降和高收益资产比例提升影响，较  2018H1  可比口径多改善  10bps，成为本期最主要的利润拉动因素。
        1-3Q  规模中速增长（yoy  11.3%），资产端高收益资产占比提升，负债端结构相对稳定，非标压缩，准备金释放，同业负债替代同业存单。结构上，贷款增速（yoy  32.2%，QoQ6.6%）仍远超可比同业，预计与公司相对较高的资本充足率水平有关。债券投资减持了应收款，增加持有至到期配置。
        负债结构相对平稳，同业资产增长相对积极。公司累计  NIM  提升一方面与贷款占比提升、整体资产端定价上行有关，另一方面公司非存款类负债占比  37%，Q3  银行间资金价格的下行明显利好其负债成本改善。
        名义不良率降至  1.08%（QoQ  -1bps），不良生成率改善，拨备继续增厚，信用成本高位稳定。TTM  不良净生成率  0.70%环比改善。从五级分类情况看，次级类贷款有所提升，后续仍需关注迁徙情况。期间年化信用成本为1.93%，期末拨备覆盖率为  321%，拨贷比提升至  3.47%。目前拨备绝对水平已较为充裕，未来减值计提节奏有一定的平滑空间。
        我们小幅调整公司  2018  年和  2019  年  EPS  至  1.73  元和  2.06  元，预计  2018年底每股净资产（不考虑分红派息）为  12.99  元，以  2018-10-26  收盘价计算，对应的  2018  年和  2019  年  PE  分别为  7.0  和  5.9  倍，对应  2018  年底的PB  为  0.93  倍。公司成本控制卓有成效，年内依靠定价的提升和结构的改善实现了盈利的良性循环，ROE  持续提升，较高的同业负债占比使其成本端的节约空间优于同业，较高的拨备安全垫未来有反哺利润的空间。我们维持公司审慎增持评级。
        风险提示：规模扩张放缓，资产质量大幅恶化