兴业证券-寒锐钴业-300618-钴价下跌叠加成本抬升，Q3业绩略低预期-181026

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        公司发布2018  年三季报：2018  年前三季度公司实现营业收入  21.59  亿元，同比增长  126.5%；实现归属于上市公司股东的净利润  7.01  亿元，同比增长  124.9%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润  6.99  亿元，同比增长125.3%。其中，2018Q3，公司实现营业收入  6.57  亿元，环比下降  14.15%；实现归属于上市公司股东的净利润  1.73  亿元，环比下滑  37%；实现归属于上市公司股东扣非净利润  1.71  亿元，环比下降  37.6%，接近业绩预告指引后分位线，整体表现低于预期。
        价格下跌原料成本增加是导致  Q3  业绩下滑核心因素。①收入下降核心在价：Q3  钴粉平均价格环比下滑  20.5%至  58.1  万元/吨，MB  低级钴均价也环比下滑  18.3%至  35.1  美元/磅，而粗钴中间品的折扣系数也从高位进一步下跌至  65  折左右，导致收入环比下滑  14.2%至  6.57  亿元，且预计钴粉和粗钴销售占比变化也或影响收入下滑。②原料库存成本上升或导致营业成本提升：因原料采购价格和成品销售价格存在时滞，我们预计  Q3  公司的使用原料的成本价格相对  Q2  环比有所提升，导致在销量相对稳定背景下，成本环比提升  9.8%至  3.4  亿元。③收入降而成本升导致公司销售毛利率从上半年的  56.3%下滑至  53.7%为影响利润核心点；且所得税率从  Q2的  25.1%小幅抬升  Q3  的  26.7%，也或对业绩有所影响。
        但经营活动现金流和资产负债率也或有所改善。一方面，公司资产负债率从上半年的  48.4%下滑至  46.1%，这也有利于公司  Q3  财务费用环比下滑19.1%至  0.28  亿元；另一方面，公司应收票据和应收账款从上半年的  5.2亿元进一步下滑至  4.99  亿元，公司的经营活动现金流净额也得此扭亏为正，从上半年的-1.08  亿元提升至+0.17  亿元。也值得注意的是，在钴价下跌过程中，预计当地原料采购折扣系数进一步下调，公司  Q3  原材料采购量也或小幅提升，导致存货价值量从上半年的  13.7  亿元提升至  15.2  亿元。
        盈利预测与评级：调低  2018-2020  年公司盈利，预计分别实现归母净利润8.67  亿元、9.82  亿元、10.11  亿元，EPS  分别为  4.52  元、5.11  元、5.26  元，以  10  月  26  日收盘价计算，对应  PE  分别为  17.9X、15.8X、15.4X。维持公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：钴价下跌风险，供给端大幅放量风险，自身项目不及预期