兴业证券-凯撒旅游-000796-Q3业绩平稳增长，低基数下Q4利润将迎来恢复式增长-181030

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        投资要点      
        公司公告：2018  年前三季度实现营收  69.27  亿元/+11.02%，归母净利  3.12  亿元/-8.22%，扣非归母净利  3.04  亿元/+3.57%。其中，Q3  单季度实现营收  31.60  亿元/+11.45%，归母净利  2.35  亿元/+14.57%，扣非归母净利  2.29  亿元/+4.42%。
        Q3  业绩平稳增长，预计企业会奖、配餐业务成为增长主力。在出境游行业增速放缓、黑天鹅事件频出的情况下，Q3  单季度公司依然能够维持  11.45%的营收增速实为不易。参考行业龙头众信旅游三季度的情况，预计公司出境游批发业务仍维持上半年的负增长趋势，出境游零售业务略有增长，商务会奖业务保持快速增长。另外，配餐业务与客运量有关，18  年第三季度民航客运量  1.61  亿人次/+10.32%，预计航空配餐收入增速类似；铁路配餐业务基础小，仍处于高速成长期，预计增速  50%+。
        毛利率略有提升、净利率下降，期间费率略有增长。前三季度毛利率  18.28%/+0.17pct略有提升，源自毛利率较高的出境游零售业务占比提升；净利率  5.03%/-1.01pct  有所下降，源自去年投资收益高基数。期间费率方面，销售费率  7.91%/+0.80pct  源自人工成  本  增  长  较  快，管理费率  2.68%/-0.65pct  源自房租物业费等方面减少，财务费率1.39%/+0.18pct  源自发行债券带来利息支出增加。
        预付款有所增加，经营性现金流转差。一般来讲三季度为出境游旺季，公司提前支付给航空公司、地接社等对象的预付账款兑现，预付账款余额环比将下降，但是  18Q3末公司预付账款  9.80  亿元/环比增长  0.68  亿元，推测与海航集团出现流动性问题，公司持续提前支付给海航较多的机票预定款相关，并使  Q3  经营性现金流净额下降为-1.44  亿元，近  3  年来首次在三季度转为负数。
        盈利预测与投资评级：作为出境游零售业务领先企业，公司  Q3  业绩保持平稳增长，多元化的业务结构在一定程度上抵御了行业增速放缓的负面影响。在去年  Q4  计提乐视体育减值、天天商旅减值导致低基数的情况下，预计  18Q4  利润将迎来恢复式增长。尽管出境游行业受泰国沉船、日本地震等因素影响有所承压，但是长期依然是朝阳行业，公司作为出境游行业龙头，成长性较好。预计  18-20  年  EPS  分别为  0.41/0.49/0.57元，10  月  29  日收盘价对应  PE  分别为  15/12/11  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：委托理财产品风险、大股东股权质押风险、商誉减值风险等