兴业证券-百川能源-600681-业绩同比增长90％，国祯燃气实现并表-181030

《兴业证券-百川能源-600681-业绩同比增长90％，国祯燃气实现并表-181030（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-百川能源-600681-业绩同比增长90％，国祯燃气实现并表-181030（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：10  月  29  日，公司公告  2018  年三季报。报告期实现营业收入  30.91  亿，同比增长100.25%；归母净利润  7.20  亿，同比增长  90.40%，实现扣非净利润  6.71  亿元，同比增长78.91%。对此，我们点评如下：
        业绩同比增长  90%，国祯燃气实现并表。实现营归母净利润同比增长  90.40%。主要与煤改气工程、荆州天然气（2017  年  11  月  30  日完成收购）以及国祯燃气（2018  年  8  月  10  日完成收购）并表有关。公司公告期毛利率  29.89%，较去年同期下降  12.59pct，我们认为主要是运营占比提升所致。同时，公司净利润率  23.41%，较去年减少  1.4pct，维持稳定。主要是符合相关税收政策的“煤改气”业务采用不征税收入处理，减少了所得税费用（同比减少  32.96%）。目前公司燃气特许经营范围已从京津冀、湖北荆州进一步拓展到安徽阜阳。
        河北省煤改气方案出炉，扭转市场悲观预期。2018  年  7  月，《河北省  2018  年冬季清洁取暖工作方案》出台，2018  年计划完成清洁取暖改造  180.2  万户，其中煤改气  145.1  万户，与2017  计划持平，扭转年初由于气荒煤改气需求大幅萎缩的悲观预期。需求端，预计  2018年采暖季用气需求至少  105  亿方，新增  34  亿方，其中煤改气新增  20  亿方，供给端，河北省已与三大油协议落实采暖季供气  107  亿方，新增  38.2  亿方，增幅达  56%。河北是煤改气大省，对于全国煤改气具有标杆意义，未来煤改气工程仍有望保持稳定增长。
        公司拟建设  260  万吨  LNG  接收站，布局上游气源端新增长点。2018  年  1  月，公司控股  60%的绥中液化天然气公司签订了《绥中县  LNG  接收站项目合作协议书》，分三期建设，一期计划投资  35  亿元，用  2.5  年时间建设年周转量  260  万吨的  LNG  接收站，项目达产后预计当年产值  120  亿元；二、三期扩建年周转量  240  万吨  LNG  接收站，以及  2  座  16  万方储罐。
        同时，公司计划投资  8-10  亿元建设  5  座储气调峰站，日调峰能力  500  万方。公司积极布局全产业链，打造大型燃气集团，未来  LNG  接收站项目的投产将成为新的利润增长点。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。河北省煤改气方案出炉，扭转市场悲观预期，公司收购国祯燃气再扩张经营范围，同时打造  LNG  接收站新增长点，公司各项业务全面向好。我们维持  18/19/20  年公司归母净利润预测为  10.77、12.08、13.74  亿元，对应  10  月  29  日收盘价估值为  13.5、12.0、10.6  倍，维持“审慎增持”评级。  
        风险提示：煤改气政策执行力度低于预期风险，LNG  接收站建设进度风险。