兴业证券-赣锋锂业-002460-Q3锂价下跌盈利承压，但仍有亮点-181030

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        投资要点      
        公司发布三季度报告：2018  年前三季度，公司实现营收  35.94  亿元，同比增  26.4%；实现归母净利  11.07  亿元，同比增  10.3%；实现扣非归母净利9.70  亿元，同比增  20.9%。2018Q3，公司实现营业收入  12.62  亿元，环比降  1.6%；实现归母净利  2.69  亿元，环比降  43.7%；实现扣非归母净利  2.77亿元，环比降  33.2%。公司预计  2018  年实现归母净利润  14.69-17.63  亿元，同比增长  0%-20%。
        公司营收略超预期，期间费用控制较好，但锂价下跌、盈利下滑。2018Q3，AM  统计的电池级碳酸锂、氢氧化锂、金属锂均价分为  9.66  万元/吨、11.86万元/吨、92.86  万元/吨，环比分别下降  30.2%、14.9%、2.2%。锂价下跌，导致公司  Q3  毛利率环比下滑了  14  个百分点至  28.3%。但我们可以发现几个亮点。一是公司的  Q3  营收仅环比下滑  1.6%，公司的产销量或有所提升；二是  Q3  期间费用仅  7916  万元，相较  Q1、Q2  分别下降  33.1%、37.2%；三是对联营企业和合资企业的投资收益  Q3  达到  7096  万元，较  Q2  增103%。而公司旗下的联营企业和合资企业里面主要是  RIM  贡献净利润，预计其生产经营或有改善。
        盈利预测与评级：调低公司  2018-2020  年业绩预测，预计将分别实现归母净利润  16.29  亿元、19.32  亿元、25.41  亿元，对应的  EPS  分别为  1.24  元、1.47  元、1.93  元，对应  10  月  29  日收盘价  22.64  元/股，公司的估值分为为18X、15X、12X。考虑到锂行业的景气度，以及公司未来在资源和冶炼端的拓展，特别是公司对于  Cauchari  盐湖项目的投入有望使公司进入低成本生产企业序列，我们维持对公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：锂需求不如预期、价格大幅下跌，新项目推进不如预期，其他因素风险。