东莞证券-上汽集团-600104-2021年中报点评：自主品牌增长强劲，合资品牌企稳回升-210830

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事件：上汽集团发布2021年中报，2021H1公司营业总收入3660.96亿元，同比增长29.03%；归母净利润为133.14亿元，同比增长58.61%；扣非归母净利润118.54亿元，同比增长65.18%。

点评：2021H1营收及归母净利润均实现明显增长。

2021H1公司实现营收3660.96亿元，比上年同期增长29.03%，主要因为国内汽车行业处于复苏阶段，销量回升；实现归母净利润133.14亿元，同比增长58.61%，公司经济效益增长好于销量增长，经营管理质量有所提升。

公司自主品牌增长强劲，合资品牌企稳回升。

2021H1上汽乘用车公司零售数量达到38.1万辆，同比增长60.2%，上汽大通零售数量达到10.6万辆，同比增长57.2%，上汽通用五菱零售数量达到88.4万辆，同比增长39.5%，五菱宏光MINIEV在“马卡龙版”上市后价升量稳，继续高居国内电动车销量榜首；同时，主要合资品牌企稳回升，上汽通用零售数量达74.6万辆，同比增长25.5%，凯迪拉克XT6、CT5销量大幅增长，别克GL8供不应求；上汽大众的大众品牌零售数量近67万辆，同比增长14%，继续保持国内单一品牌销量第一。

公司积极推进营销变革，促进渠道建设和销量提升。

公司各整车企业“以用户为中心”，加快提升线上直联用户的能力，通过深化组织架构、运营机制等变革，推动触达方式、营销模式的变革。

智己汽车结合“品牌全球发布”和“智己L7全球预售”，着力抓好品牌塑造、用户运营等重点工作，通过内容与数据的双轮驱动，致力打造用户型企业。

上汽乘用车公司探索商超店建设，建立二手车中心，推进车辆保值回购及认证二手车业务。

上汽大众建立了独立的运营团队，负责ID系列产品“代理制模式”的推进，并通过数字化手段，充分发挥现有渠道优势，更好地服务用户。

上汽奥迪首款产品A7L以及电动豪华SUVAudiconceptshanghai亮相上海车展，合作伙伴招募工作有序推进，并积极探索“实体电商生态体验”的商业模式，构建品牌与用户的直联路径，首批城市展厅将于四季度陆续开业。

投资建议：给予谨慎推荐评级。

预计公司2021-2023年EPS分别为2.24元、2.41元、2.59元，对应PE分别为8倍、8倍、7倍，给予谨慎推荐评级。

风险提示。

原材料成本上升超预期、汽车销量不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期等。