兴业证券-医药生物行业：新游戏规则vs历史的轮回-181128

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        投资要点      
        行业新的游戏规则正在确立，中国日益融入国际医药  ＃  。从国内来看，2019年三医联动的医改正式进入深水区，随着医保局的成立和带量采购的实施，医保“腾笼换鸟”的结构性调整会越发明显，分级诊疗、新版基药目录、临床路径的逐步推广也正在重塑医疗体系。以药物经济学评价为核心的衡量药品价值的“新游戏规则”正在建立。在国际上，随着中国加入  ICH  和药政审批制度与国际接轨，越来越多的创新药加速上市/引入，创新药领域的企业面临更加激烈的国际竞争，但与此同时也诞生了  License-in、License-out  等多种新的药品投资合作“玩法”。
        行业分化持续，“政策避风港”更受偏爱。带量采购政策对  2019  年企业盈利影响微乎其微，但对药品的长期估值影响值得关注。仿制药在带量采购背景下估值受到一定压制，未来转型创新+难仿药将是大势所趋，创新药也会发生分化，新品种上市兑现的企业和“卖水人”（CRO、伴随诊断）有望保持快速增长。在政策的压力下，资金配置可能会从药品领域转向“避风港”——医疗服务、医疗器械、零售药店、医药消费品，这其中估值合理，业绩增长确定的品种将受到追捧。除此之外，一些此前关注度不高的领域（如医药商业、中药口服制剂）也存在估值修复的可能。
        以史为鉴，关注政策免疫类白马+新兴龙头。2018  年医药的走势与  2010-2011年有类似之处——1、大盘都经历了回调；2、之前医药板块都经过了一轮牛市；3、由于政策因素（2011  年是安徽模式推广；2018  年是带量采购落地）造成板块出现比较大幅度的回调。参考  2011-2012  年医药牛股的表现，投资者  2019  年可以考虑配置不受政策影响的低估值白马+次新股新兴龙头的组合。
        非药板块是理想的政策避风港：医疗器械估值较为合理，细分龙头选择丰富，关注迈瑞医疗、乐普医疗、艾德生物、开立医疗、健帆生物等公司，医疗服务和连锁药店我们关注爱尔眼科、昭衍新药、泰格医药和益丰药房。分销领域确实缺乏大主题，但预期较低，估值弹性较好，关注柳药股份、国药股份、国药一致、上海医药等。
        完全“弃药”也不可取，三类标的依然具有长期生命力。1、不受政策影响的药品：包括生物药（如长春高新、我武生物），部分口服中药（如济川药业），医药消费品（云南白药、片仔癀）。2、创新药龙头或转型投入较大的企业，前者如恒瑞医药，后者如华东医药、丽珠集团、复星医药。3、一致性评价中期收益者，如科伦药业。
        风险提示：医保局成立后控费政策超预期，创新药降价压力和海外品种引进压力增加，出现其他性价比更高的板块削弱比较优势