中银国际-无锡银行-600908-区域经济环境优，资产质量管控到位-181203

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        无锡银行地处经济强省强市，公司享受区域政策利好以及区位优势，发展前景广阔。公司基本面稳健，在资本充裕情况下，规模扩张有所提速。公司风险偏好较低，在经济下行压力加大环境下，加配债券资产以保障资产质量表现，不良生成水平远低于其他农商行。首次覆盖给予增持评级。
        支撑评级的要点
        扎根经济强市，发展前景广阔。无锡市位于江苏省南部，是长三角重要的中心城市之一，区域经济发展水平在省内保持前列。公司享受政策利好及区位优势，发展前景广阔。公司3  季末资本充足率为17.1%，为上市农商行最高水平，为公司规模扩张提供充裕空间，公司3  季度资产规模环比增4%，扩张速度提升。
        息差环比持平，负债端受益同业资金利率下行。根据我们测算，公司3  季度期初期末口径息差与2  季度基本保持稳定，其中生息资产收益率的环比下行幅度（14BP）与付息成本率相近。我们认为生息资产端收益率的下行部分原因在于资产配置的调整（加大债券配置力度），而负债端成本率的下降一方面得益于结构优势（3  季末低成本存款占总负债比重为85%），另一方面受益于市场资金利率的下行。公司整体经营稳健，前三季度净利润同比增速（11.7%）基本与上半年相近。
        风控能力强，资产质量表现优于同业。无锡银行整体经营风险偏好较低，2018  年以来在经济存下行压力情况下增配利率债以及高评级信用债，以保障公司资产质量表现。2018  年3  季末公司不良率为1.28%，环比下降5bps；单季年化不良生成率不及0.1%，远低于其他上市农商行，公司资产质量表现优异。公司的拨备基础进一步夯实，3  季末拨备覆盖率/拨贷比分别环比增加22  个百分点/18BP  至229%/2.93%，风险抵御能力增强。
        评级面临的主要风险
        经济下行超预期、金融严监管超预期。
        估值
        我们预计无锡银行18/19  年净利润增速为13.0%/14.0%，目前股价对应18/19  年PE  为9.49x/8.32x，PB  为1.07x/0.98x，首次覆盖给予增持评级。