中银国际-梦百合-603313-股权激励适逢其时，自主品牌继续蓄势-181223

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        公司发布限制性股票激励计划：拟向  64  名激励对象（中高层管理人员、核心技术/业务人员）授予200  万股限制性股票，占公司总股本的0.833%，首次授予170  万股，预留  30  万股，授予价格为每股  9.55  元。
        支撑评级的要点
        考核目标彰显公司业绩信心。本次激励计划的业绩考核目标为2019-2021年公司营收不低于36  亿元、45  亿元、55  亿元，归母净利润不低于3.6  亿元、5  亿元、8  亿元，即净利率不低于10.0%、11.1%、14.5%，较2017  年6.7%的净利率有明显提升。2017-2021  年营收CAGR  为23.8%，归母净利润CAGR  为50.5%，若2018  年营收及净利润以我们预测的30.4  亿元、2.0  亿元为基数，则2019-2021  年营收增速为18.6%、25.0%、22.2%，净利润增速81.0%、38.9%、60.0%。从考核目标可知管理层看好公司未来发展，对业绩增长具备较强信心。
        股权激励计划有利于调动员工积极性。本次激励对象含6  名高管及58  名中层管理人员、核心技术（业务）人员，获授比例最高的是执行副总裁王震（获授10  万股限制性股票，占授予总量5%），其次是副总裁崔慧明（获授8  万股限制性股票，占授予总量4%），二位都是公司职业经理人团队的内销业务负责人，负责公司内销市场及渠道建设，此次获授比例最高，可以预见公司接下来将加大OBM  业务投入，预期放量加速。激励计划将核心管理层及骨干利益与公司利益相结合，有利于充分调动其积极性，提升公司竞争力，推动经营计划的实施与目标的达成。
        全球化布局降低贸易风险，原材料降价释放盈利弹性。目前塞尔维亚工厂产能几乎皆用于供应美国市场需求，明年塞尔维亚三期生产基地、美国生产基地将陆续投产，助公司降低贸易战带来的不利影响。另外，公司主要原材料MDI、TDI  今年下半年价格明显回落，明年受益于全球新增产能释放，供需缺口扩大，价格预计维持低位，有效释放公司盈利弹性。
        评级面临的主要风险
        原材料价格上涨；人民币大幅升值；海外生产基地投产晚于预期。
        估值
        本次激励计划将核心团队与公司利益绑定，能有效提升员工积极性，助业务加速发展。公司通过全球化布局规避贸易摩擦，原材料成本下降将在19  年提供盈利弹性，我们上调公司2018-2020  年EPS  至0.83/1.50/2.16元，同比增长27.6%/79.9%/45.0%，对应19  年PE13X，维持买入评级。