渤海证券-银行行业易纲行长1月9日发言点评：央行货币政策，总量合理，结构优化，疏通传导，扎实六稳，防范外部风险-190109

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        事件概要：
        新华社报道，中国人民银行行长易纲就贯彻落实中央经济工作会议精神，于1  月9  日接受了人民日报记者欧阳洁、新华社记者吴雨、中央电视台记者孙艳、经济日报记者陈果静的联合采访，就货币政策、货币政策传导机制、民营企业和小微企业融资难、防范化解重大风险等问题进行了阐述。
        投资要点：
        我们认为，站在当前时点，易纲行长通过此次公开讲话，向市场阐述央行货币政策思路，与市场进行沟通，提高了未来央行宏观政策方向的透明度，有利于稳定市场预期，有利于提升市场信心——是新年伊始央行一系列稳定市场、对冲经济下行压力政策组合拳的一部分，通过主动进行预期管理，对市场信心进行呵护，以利于后续政策达到更好效果。
        同时，我们对比了易纲行长此次的接受采访与早些时间的公开发言，发现在保持了整体宏观思路一致的基础上，本次发言还在以下几点着重进行了相对具体的进一步阐述：
        强化逆周期调节的精准政策工具
        易纲行长在强调强化逆周期调节的同时，还提出了一系列的具体思路和政策工具。逆周期调节提法首次出现在去年12  月召开的中央经济工作会议中，会议提出“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求。”易纲行长此次强调，货币政策要加强前瞻性、灵活性、针对性，具体工具上，已经或将加快推出包括降准、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、再贷款再贴现、普惠口径小微贷款、普惠金融定向降准考核口径、银行发行永续债补充资本等精准工具；同时，要将逆周期调节措施与补短板、加强长期制度建设结合起来，综合用好信贷、债券、股权等手段，着力提高对民营企业、小微企业等实体经济的支持力度。
        明确货币政策宏观调控的度的标准
        易纲行长此次明确阐明，稳健的货币政策宏观调控的“度”在于——总量要合理，结构要优化。总量合理的度在于，既避免信用过快收缩冲击实体经济，也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆；结构优化的度在于，要精准把握流动性的投向，让结构性货币政策精准滴灌。我们认为，这一表述，更加明确了货币政策总量和结构的区别目标和相互关系。在总量上，“避免信用过快收缩冲击实体经济”已成为重要政策目标之一；在结构上，借由精准政策工具，通过“结构性去杠杆”同步实现支持小微企业、民营企业，以达到优化产业结构、稳定就业、促进创新等多重目标。
        着力改善和疏通货币政策传导机制
        针对当前市场上货币政策传导机制不畅的问题，易纲行长明确提出了从供需两端同时着手，由人民银行和相关部门协调配合、综合施策、“几家抬”，通过市场化激励措施，激活银行等金融机构主体服务实体经济、服务小微企业的主观积极型，夯实和改善货币政策传导机制中的微观基础。我们认为，市场后续将更多看到综合信贷、税收、费率、资质条件等复合手段的支持新经济产业和小微民营企业的定向政策。
        对当前重大金融风险的判断和防范
        易纲行长提出，当前对重大金融风险水平的基本判断为“已经暴露的金融风险正得到有序处置，宏观杠杆率基本稳定，金融风险总体收敛”。同时，妥善应对外部重大不确定因素对金融市场的冲击已上升为重要内容，既要防范存量风险，也要防范黑天鹅事件。因此，要补齐监管短板，强化政策协调，提升激励机制，扎实做好“稳就业、稳外贸、稳投资、稳金融、稳外资、稳预期”的“六稳工作”。我们认为，央行在未来保持战略定力，扎实推进国内政策目标的同时，将会加强对国际重大不确定性因素的预判，提前留足政策空间，应对可能冲击。
        风险提示：
    经济数据超预期，黑天鹅事件