兴业证券-微博-WB.US-品牌广告引领发展，中小广告增速趋缓-190221

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        投资要点
        受宏观经济影响，广告主支出收紧，此外政策监管风险也持续存在。受宏观经济增速放缓影响，广告主的广告支出有所减弱，18  年国内互联网广告收入3,694  亿元(yoy  24.2%)，较17  年减缓5.76  个百分点。微博一般在4  季度达到营收峰值，但18Q4  乃至19  年由于宏观经济形势不够明朗，各电商营销活动较为保守，尤其中小广告主增长不及预期，此外公司进行的反周期投资(针对游戏行业和内生客户)也在短期内影响了广告收入。
        预计品牌广告表现稳定，中小广告增速放缓。1）微博在品牌客户市场中的优势地位正在逐步加强，预计19  年继续表现稳定，其中美妆、互联网和电影类品牌广告表现积极，将成为未来持续增长的最大动力；而电子产品类广告收入将受国内手机出货量下滑影响增速放缓。2）中小广告一方面受竞争加剧的影响遭遇分流，此外占比最高的游戏推广收入受政策监管影响明显，版号的减少直接影响了游戏厂商的买量。
        一直播的并购驱使非广告业务占比或将上升。18Q4  一直播正式并表，19Q1  重点将加强直播和微博的产品融合。基于此，我们预计非广告业务占比将在未来提升至13%以上；此外也将影响Margin  约1.5  个百分点。
        用户继续下沉，策略转向提升用户时长，视频属性加强：1）用户继续下沉，预计18  年底MAU增长至4.5  亿（yoy14.8%）,DAU增至2  亿（yoy18%）；2）视频广告自上线以来占比持续提升，预计2018  全年占比在25%以上。
        投资建议：由于目前宏观经济形势不明朗、政策监管收紧导致广告主预算有所下降，叠加激烈的市场竞争情况，我们下调了18Q4  净营收至4.82亿，2019  年总营收达20.15  亿美元(yoy17.3%)，其中SME  和KA  收入分别下调了12%和2%至7.72  亿和8.34  亿。同时基于DCF  模型调整目标价至70.73  美元，对应19  年Non-Gaap  22.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济形势；行业政策风险；行业竞争激烈；毛利率下降风险