兴业证券-英维克-002837-2018符合预期，2019继续稳健增长-190228

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        投资要点
        事件：英维克公布2018  业绩快报，2018  年收入10.35  亿，同比增长31%；净利润1.06  亿，同比增长23.8%，基本符合预期。
        收入方面，2018  年是4G  的小年，通信户外机柜制冷市场不景气，公司通过开拓电力储能制冷市场来补强；同时，公司IDC  制冷业务继续高增长，保持一直以来的强劲。
        费用方面，2018  年公司继续强化技术竞争优势，研发投入约为  5977  万元，同比增长79%，收入占比达到5.8%。研发费用的高投入，虽然短期压制利润的释放，但是长期来看更有利于公司的成长壮大。
        掌握大功率变频制冷驱动与控制技术，二次开发持续培育新增长点。英维克团队来源于华为电气和艾默生，具备工业级空调的变频驱动核心技术、制冷系统设计能力。由于对核心技术理解深刻，具备很强的二次开发能力，不断进入新的专业温控、特种散热领域，具备成长为大公司的潜力。
        2005  年创业开展通信机柜制冷，如今市占率40%以上；2011  年进入IDC制冷，如今市占率已达8%，市占率仍在快速提升中；2014  年和上海科泰合作，进入新能源客车空调领域、2018  年进入地铁空调领域；2017  年又重点开拓电力、储能、充电桩散热。
        IDC  制冷领域，顺应云计算潮流，具备成为龙头的潜力。2013  年之前，国内IDC  制冷一直被国际龙头垄断。这是因为当时国内的IDC  主要是三大运营商、银行、政府机构等单位建设的：1、比较认可国际知名制冷设备品牌，对国内新品牌接受度低；2、单个机柜的热密度较小，一般为3kW，采用“房间级”制冷即可；3、IDC  机柜一般采用零售出租方式，对能耗指标要求低。
        但2013  年之后，IDC  走向云机房，最终用户是阿里、腾讯等：1、客户更注重性价比，更为接受国内品牌；2、单机柜的热密度大幅提升至5kW、8kW甚至10kW，房间级制冷已不可行，必须“行级或列级”制冷；3、客户比较注重IDC  的能耗指标，因此需要定制化制冷方案，尤其在制冷系统的能效提高、自然冷源的充分利用等方面。
        英维克作为国内品牌，在大功率变频制冷技术方面不输于国际品牌，同时针对大客户需求采用直销模式，抓住IDC  制冷的变化机遇，快速推出针对性的创新产品和方案，收入规模迅猛增长。我们预计英维克在IDC  制冷领域，具备从当前10%的份额提升到龙头的潜力。
        盈利预测：根据2018  业绩快报，我们微调了英维克的盈利预测，预计公司2019-2020  年净利润为1.40/2.15  亿元，EPS  为0.65/1.0  元，对应2019  年2  月27  日股价（20.09  元）  PE  为31/20  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：1、IDC  行业投资增速下滑较快；2、IDC  制冷行业竞争加剧导致毛利率承受压力；3、上海科泰整合程度不及预期；4、商誉减值风险。