兴业证券-欢聚时代-YY.US-BIGO并表，海外业务促使公司价值重估-190307

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        投资要点
        4Q18业绩亮眼：收入  46.4  亿人民币，同比增长28%，归属母公司净利润6.8  亿人民币，相比下2017  年同期为7.4  亿人民币。移动端月均活跃用户数达9040  万人，同比增长18.1%；直播付费用户数为890  万人，同比增长36.6%。
        时间超预期，完成收购月活6900  万的海外平台Bigo。欢聚时代3  月5  日宣布完成对Bigo  的收购。交易中，欢聚时代收购Bigo  的68.3%由其他股东持有的股份，对价约为14.5  亿美元（约合97.3  亿人民币）。交易结束后，Bigo  成为欢聚时代的全资子公司。从2019  年3  月份开始，Bigo  业务将并表，但本次盈利预测更新暂未反映并表影响。
        Bigo  立足海外市场，业绩高速增长，且利润率有巨大的提升空间。Bigo专注海外市场，旗下有Bigo  Live（类似YY  Live）和短视频平台Like  及其他社交平台。Bigo  业务亮点：1）MAUs  高达6900  万人，且在高速增长中（2017  年底约3000  万，2018  年6  月约4000  万）；2）Bigo  立足的海外新兴市场，支付费率有巨大的降低空间；3）Bigo  收入高速增长中，2018年收入5  亿美元以上，2019  年预计增速高达70~80%。
        海外游戏社交平台“HAGO”月活约达2090  万，开启新的变现潜力。HAGO是公司的海外休闲游戏平台，融入社交属性。目前已在全球33  个国家及地区上线，  HAGO  侧重东南亚市场。2018  年第四季度，HAGO  持续登顶印度尼西亚和越南的苹果、谷歌应用商店最受欢迎app  榜。HAGO  开启了海外业务新变现潜力。
        投资建议：上调目标价至110.0  美元，上调幅度为19.6%，维持“买入”评级。我们采用SOTP  估值法得出目标价，对应：1）YY  Live  10  倍2019年PE；2）虎牙股份的过去30  交易日平均市值，20%集团持股折价；3）Bigo  业务1.5  倍收购时的估值。目标价的调整主要反映我们对BIGO  估值的提升。目标价距离2019  年3  月6  日收盘价77.43  美元有42.3%的涨幅空间，维持“买入”评级。
        风险提示：国内直播行业增速放缓、海外短视频面临竞争、海外业务汇率风险