兴业证券-石化行业周报：OPEC减产叠加贸易缓和，原油价格继续上行，下游复工较缓，PTA、涤丝库存继续累积-190225

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        投资要点
        本周涨幅前五的石化产品：LNG（华北易高），15.00%；甲乙酮（华东），8.76%；顺酐（华东），6.67%；石脑油（CFR  日本），5.31%；碳四原料气（齐鲁石化），4.55%。
        本周跌幅前五的石化产品：环氧丙烷（华东），-2.84%；MMA（华东），-2.07%；PET  切片（半光），-0.96%；乙二醇（华东），-0.80%；PET  切片（有光），-0.64%。
        本周价差涨幅前四的产品：EO-乙烯，14.15%；顺酐-碳四，12.40%；丙烯酸-丙烯，4.35%；丙烯酸丁酯-丙烯酸，2.78%。
        本周价差跌幅前五的产品:PET  切片（半光）-原材料，-13.25%；PET  切片（有光）-原材料，-9.82%；PO-丙烯，-6.19%；PET  切片（瓶级）-原材料，-5.61%；PTA-PX，-5.32%。
        油价继续回暖，美原油产量、库存上升。虽美国本周EIA  数据显示美国原油产量增加10  万桶/日，原油库存继续提高367.2  万桶，且全球原油需求增量因经济增速放缓存下滑之可能，但在OPEC  减产、中美贸易缓和预期下，油价继续走高。截至2  月22  日，Brent  原油期货较上周上涨1.3%至67.12美元/桶，WTI  原油期货较上周上涨3.0%至57.26  美元/桶。
        截至  2  月15  日当周美国商业原油库存环比上涨367.2  万桶至4.55  亿桶，美国战略库存环比持平，汽油库存下降145.4  万桶，馏分油库存下降151.7万桶；2  月15  日当周美国原油产量为1200  万桶/日，产量环比增加10  万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1571.1  万桶，环比下降5.7  万桶/日，毛加工量1598.7  万桶/日，环比下滑0.2  万桶/日，炼厂开工率为85.9%，环比持平。贝克休斯油服数据显示截至2  月22  日当周，美国活跃石油钻井数为853  台，环比下降4  台。
        需求逐渐恢复，本周LNG  价格上行。节后下游工厂、车队等逐渐复工，加之西安城燃补库，需求较前期有所增加，同时液化工厂前期排库效果明显，库存处于相对低位，支撑LNG  价格上行。我们监测的LNG  价格数据显示，截至本周五，华北易高LNG  出厂价为4600  元/吨，相较上周五提升600  元/吨。
        PX  价格上涨，PTA-PX  价差有所收窄。截至2  月22  日，我们监测的PTA（华东）价格为6410  元/吨，较上周五上涨30  元/吨。需求方面，聚酯聚合装置开工负荷为84.8%，较上周提高3.3  个百分点。供应方面，扬子石化35  万吨装置于18  年10  月底检修，现已于2  月20  日重启；宁波逸盛220万吨装置于2  月15  日因故障减产，已于本周初恢复；福建佳龙60  万吨装置于2  月21  日停车检修，预计维持一周左右；华彬石化140  万吨装置于1  月27  日检修，计划3  月初重启；宁波三菱70  万吨装置于1  月30  日因故障停车，重启时间待定。本周PTA  检修产能约为302.86  万吨，长期停车产能625  万吨，实际在产产能4335.64  万吨，在产产能开工率约为99.43%。截至2  月22  日中纤网数据显示PTA  流通环节库存为126  万吨，较上周五上涨4  万吨。成本推动下，本周五PTA  价格较上周五上涨30  元/吨，但PX  价格较上周五上涨20.5美元/吨，涨幅较大，PTA-PX  价差收窄至634.4  元/吨，较上周五下滑35.6  元/吨。
        下游复工缓慢，涤纶长丝库存继续累积。节后织机工厂招工依旧偏难，织机开工仍低，据中纤网数据截止本周五织机开工率仍然只有30%左右，对涤纶长丝需求较弱，涤丝工厂库存继续累积。中纤网数据显示截至2  月22  日涤丝工厂DTY、POY  和FDY  库存分别为25、13  和16.5  天，分别较上周五增加2、3  和2.5  天。由于下游需求较弱，涤纶长丝工厂产销清淡，目前主流大厂平均产销约在30~50%，涤丝价格有所下滑，截至2  月22  日，我们监测的DTY、POY  和FDY  价格分别为10400、8460  和9300  元/吨，价格分别较上周五下滑0、40  和50  元/吨，DTY、POY  和FDY-原料价差分别收窄至3195.9、1255.9和2095.9  元/吨，分别较上周五下滑12.2、52.2  和62.2  元/吨。
        工厂及经销商限供，丁酮价格推涨。虽然丁酮下游工厂复工较缓，但丁酮厂商、经销商库存偏低，限量销售较为严格，推动本周丁酮价格大幅上行。截至本周五我们监测的丁酮价格为7450  元/吨，较上周五上涨600  元/吨。丁酮-碳四原料气价差为2850  元/吨，较上周五提高400  元/吨。
        重点关注公司：油气改革大背景下，原油进口、成品油出口权限逐步放开，民营企业布局上游大炼化，新建项目兼具规模、工艺、配套、效率等优势，整体而言竞争力较强；部分龙头企业产业链一体化程度较高，规模、成本优势明显，伴随新产能、新品种的释放以及上下游产业链的延伸，未来有望持续成长。
        中国石化，美国、OECD  国家商业原油库存下滑，全球原油需求增长较为强劲，2018  年内国际原油价格有望超2017  年，带动公司上游板块减亏，国内炼油格局良好，油价80  美元/桶以下时发改委成品油定价不减扣加工利润，炼油景气有望延续，销售公司拥有加油站3  万余座，具有区域位置优势，竞争力较强，未来境外拆分上市，有望带来价值重估。
        桐昆股份，作为涤纶长丝龙头企业，长丝产能持续扩张，未来市占率有望进一步提升，公司积极向上游延伸产业链，嘉兴石化二期PTA  现已投产，参股浙石化炼化一体化项目，将完成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链布局。
        荣盛石化，公司为PTA、PX  龙头企业，PTA  权益产能约600  万吨、PX  产能160  万吨，现阶段公司积极推进浙江石化2000  万吨/年炼化一期项目，该项目规模、成本、配套优势明显，竞争力较强。
        恒力股份，公司历经重大资产重组，收购控股股东旗下恒力投资和恒力炼化100%股权，恒力投资旗下恒力石化拥有660  万吨PTA  装置，其为全球最大PTA  单体工厂，PTA  历经5  年低迷，伴随需求的增长、产能增速的放缓，未来盈利有望持续改善，此外公司在建2000  万吨炼化一体化项目，预计将于2018  年10  月建成投产，炼化项目具规模、配套等优势，竞争力较强，预计建成投产后将成为公司主要盈利来源。
        恒逸石化，作为PTA  龙头企业，参控股产能1350  万吨，权益产能612  万吨，将充分受益于PTA  行业复苏，公司上下游产业链同时扩张，上游推进文莱PMB800  万吨/年炼化项目，下游拟通过收购扩张涤纶长丝产能，未来将打通炼油-聚酯涤纶、炼油-锦纶双产业链。
        卫星石化，公司为丙烯酸及酯龙头企业，现拥有丙烯酸产能48  万吨、丙烯酸酯产能45  万吨，分别占国内总产能17%和15%，公司子公司平湖石化另规划丙烯酸、丙烯酸酯产能36  万吨，未来产能有望进一步扩张，龙头地位稳固，此外公司向上下游延伸产业链，上游拥有45  万吨PDH  装置，配套30  万吨聚丙烯装置，下游配套SAP、高分子乳液装置，产业链完善，目前公司在建45万吨PDH  二期项目，规划连云港石化250  万吨乙烷裂解制乙烯项目，PDH及乙烯项目建成投产后，将成为公司新的盈利增长点。
        风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。