渤海证券-研究所晨会-190311

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        宏观及策略分析
        春节扰动出口增速回落  贸易顺差有所收窄——2019  年进出口数据点评（联系人：宋亦威，孟凡迪）
        出口方面，以美元计，2  月出口同比增速回落至-20.7%，2  月累计同比增速为  -4.6%，较2018  年9.9%的增速大幅回落，主要受全球经济扩张动能放缓、春节提前及高基数影响。具体来说，首先，2019  年春节较2018  年有所提前，这便导致节前赶工量部分统计在1  月之中，从而对2  月出口增速产生一定负面影响；其次，从剔除春节扰动影响的2  月出口累计增速判断，-4.6%的累计同比增速水平较2018  年9.9%的增速回落幅度依旧较大，这主要与全球经济扩张动能收窄有关；最后，2018  年2  月出口基数较大，这也引致出口增速有所回落。从国别看，受“抢出口”效应逐步消退及中美经贸磋商释放积极信号影响，对美累计出口增速回落幅度较大。从产品类别看，2  月劳动密集型产品累计同比增速回落幅度较大，亦表明国内就业仍有压力。展望未来，近期OECD  再次下调了今明两年的经济增长预期，因而全球经济扩张动能疲软态势并未改变，故出口仍面临下行压力，但考虑到春节错位对2  月数据的扰动，3  月出口数据应有所反弹。
        进口方面，2  月进口同比增速-5.2%，累计同比增速为-3.1%，远低于2018  年15.8%的进口同比增速水平，主要与我国内需偏弱有关，这也能从汽车销量等中观数据得到印证。从商品进口数量看，主要进口产品表现有所分化，铜累计进口增速略有回升，大豆累计进口增速回升较快，而铁矿砂、原油、机床则有所回落。展望未来，近期中美经贸磋商释放出相对积极的信号，中方将大概率扩大自美进口，而随积极财政政策逐步落地，国内对生产原材料的需求也将有所回升，故进口增速仍将保持一定韧性。
        总的来看，本月进出口增速纷纷回落，出口增速回落更快导致贸易顺差同比大幅回落，而在出口仍面临下行压力、进口增速或将保持一定韧性的背景下，未来贸易顺差仍将收窄。
        风险提示：全球贸易争端和国内经济下行超预期